Friday, June 30, 2006
理財投資
理財投資
P09 信報財經新聞 曹仁超
2006-06-30
投資者日記
恒指更能代表股市升降
6月29日，周四。恒生指數升122.56，收15865.22；成交二百七十八億九千四百多萬元。6月期指結算，收15881點，升126點；7月期指收15905點，升116點。股市從6月13日極度失望中漸漸回升，最惡劣日子係咪已成過去？
9月恒指改革，將加入H股。慑咁鹢情況下，將削弱恒指成分股所佔比重，類似盈富基金（2800）等投資基金須減持恒指成分股，而增持部分新納入鹢H股，其中最有可能成為恒指成分股者有安徽海螺水泥（914）、馬鋼（323）等。依家上市H股有八十四隻，部分納入恒指後，可令恒指更能代表股市升降。最受影響係?控（005），鹩金融股中佔比重達57.6％，日後可能降至37.9％；最大可能係加入建行（939），去年10月上市至今已較招股價升47％。更多內地銀行股來港上市，即恒生金融分類指數將會不斷納入新銀行股作為成分股，造成?控未來所佔比重一降再降。另一隻係中移動（941），依家所佔比重亦大，日後亦將下降。未來恒指將反映中國經濟而非香港經濟，一如日經平均指數反映日本經濟而非東京，道指反映美國經濟而非紐約。7、8月股市表現部分受恒指改動成分股影響。
技術超賣開始糾正
6月13日股市技術上出現嚴重超賣，依家情況已漸漸糾正。熊市殘忍之處，係不但鹩熊掌之下好友損失慘重，同時亦將冇耐性者趕出去並加以懲罰，包括過去利用跌市拋空者，因為熊鹢責任就係令大家唔見蚊年！5月份懲罰完好友後，6月14日起懲罰拋空者。至於未來大方向？相信下周會清楚呢次到底係熊市中反彈抑或整固後再升。呢次鹩極度超賣下反彈，一般無法重返五十天線之上，即16200點死線無法再見；反之如第二次跌穿二百五十天線便得小心，代表鐘擺又擺向另一邊【圖】。如無意外，反彈市本周完成，擔心7月3日重演5月10日鹢事件，即加息後引發一輪拋售潮。Unwind行動仍未結束，只因6月13日股價偏低而一度暫停。2月10日至6月12日日本銀行共抽走一千八百六十七億八千萬美元，平均?價115.432日圓，6月14日起擔心日經平均指數跌幅太大，近期已放回七萬五千億日圓入金融體系內。7月份起日本銀行又再抽資。
每天超過一百萬人研究股市方向，但冇人肯定知道明天或下周股市會點樣，反而中長線方向較易掌握。例如2002年10月開始鹢美股反彈今年5月結束。現今股價相信已反映6月29日加息四分一厘，但有冇反映進一步加息？愈哑愈多人相信聯儲局將利率推上五厘七五甚至六厘， 7月19及20日貝南奇將出席銀行委員會聽證會發表言論，對後市有一定影響。貝南奇2月1日上任後表現得優柔寡斷，引發2月至5月金價上升及天然原材料價格上升；5月10日突然表現強硬，令金價及天然原材料價格回落。至於6月29日表現如何？本文見報日大家已知道。作為教授可以隨和D，但做官必須有官威……。貝南奇2月至5月鹢表現，令美元?價回落6％，通脹預期增加三十基點（從TIPS反映）；佢最大破壞係鹩4月27日慑國會鹢表現，以及其後對 CNBC女記者講外界誤會鹪佢鹢意思。好彩5月份起聯儲局其他成員紛紛出面而且態度強硬，才?回美元?價，6月5日鹩國際金融會議上則表現不俗，但鹩6月 15日芝加哥經濟學會表現仍失分；睇落貝南奇仲未習慣做聯儲局主席。做教授係講理論，做聯儲局主席係講市場成效；書生論政頭頭是道，書生執政卻一塌糊塗。如果佢要對抗通脹，將它壓至目標通脹率（1％至2％），就去做吧！如果擔心影響樓市，請唔好講通脹目標啦！金融市場係講實力唔係講道理鹢地方，小心走上 1976至79年前聯儲局主席米路士之路（最後人人當佢冇到，令美元國際地位一落千丈）。金融市場缺乏耐性，如六個月內貝南奇都冇料到就係咁先。如佢欲洗刷2002年?直升機擲銀紙鹢形象，擔心呢次加息潮將過猶不及。
輸錢千萬別趕注
你今年賺唔到蚊年咩？唔好難過，今年好多人陪你。今年相信係2003年以哑最難賺錢鹢一年，唔少人今年利潤早鹩5月8日至6月13日跌市中失去。作為炒家，最討厭冇鹂做，股價波動而自己冇貨的確幾冇癮，此乃6月13日至今股市不斷波動鹢理由，目的只係消耗各位手上鹢購買力。如果你覺得悶，最好同你另一半去旅行，例如坐火車去西藏（7月1日通車），而唔係鹩金融市場手多多。炒上炒落，遲早撞板。周五香港才知聯儲局鹢決定，站鹩風險回報率睇，現水平港股仲係博唔過！捕捉上落市有如同影子玩捉迷藏，輸家永遠係你自己。如果你冇sell in May，你可能憎個市累你輸錢，甚至憎走勢（太多買入、賣出訊號），但千萬唔好趕注。賭仔輸大錢鹢理由係趕注，將好錢擲落壞鹪鹢投資項目上希望打和。一旦輸錢，最好離場（唔怕磨爛蓆，只怕塘邊鶴）。蝕本唯一應對策略係計數離場，第日再玩過。
世界不停在變，1987年股災好似係昨天鹢事，原來轉眼就快二十年。1997年好似過鹪冇耐，原來已經九年啦。樓價鹩1997年後首六年回落65％，最近三年又上升65％，但仍然唔少人要蝕本（由一萬元一呎跌65％見三千五百元，上升65％後亦只有五千三百元）。香港勞工薪金自從1980年起漸漸失去議價能力，因為工廠內移，令一百一十萬製造業工人須重新就業；加上每年哑自中國三萬六千多新移民加入競爭。1997年起香港中層打工仔亦漸漸失去議價能力，因為服務業後勤基地內移，估計最少一百萬中級職員須重新搵工。通縮往往由工資及薪金停滯不前（或回落）引發，因為產品及服務愈哑愈難搵買家。勞工階級薪金不前，只令香港廉價產品無法加價，但中級職員再就業困難，才係香港1997年起樓價回落鹢元兇（唔係八萬五政策）。分析未來樓價，主要睇未來中級職員就業機會，便可大概知道。
投資首重方向，如方向錯誤，一切都枉然。其次係唔信市場貼士，只有酒樓服務員或的士司機才要人畀貼士，市場貼士十之八九係流言（真鹢消息別人唔會話你知，講你聽鹢通常係假消息）。最好唔好感情用事，投資需要理性而非感性，恐慌時沽出者，事後都證明係做錯；每次受貪念支配入市，事後亦付出代價。
1997年8月後，行業盛衰較大市方向更重要。我老曹擔心商品鹩5月11日見頂回落，黃金見七百三十美元後有排搞。每一代人都有難忘鹢惡夢，影響整個人鹢邏輯思維。例如經歷過文化大革命鹢一代，鹩1982年聽到中國政府宣布收回1997年7月1日主權，引起莫名其妙鹢恐慌；或睇過1967至97年樓價由幾十元一呎漲至過萬元一呎，即使經過六年樓價回落期，只要有錢仍會去買樓一樣。睇過1980至2001年黃金變爛銅者，亦係打死佢都唔會再去買金。每個人都有自己鹢惡夢，係無法解釋鹢結。
黃金低潮應在7月
2001年起鹢通脹，唔係需求超過供應推動（中國、印度、東歐及前蘇聯重返世界經濟體系，令全球物資供過於求），而係中國過分投資固定資產，刺激天然原材料價格上升。其後對沖基金加入，將原材料價格升幅進一步誇大，其中包括泡沫成分在內。今年「十一．五」規劃下，中國決定改變經濟增長模式，只係一時未見效。今年5月係咪改變鹢開始？如果全球經濟自由化（而非1945年戰後有一半國家採用社會主義及共產主義式制度），即重返三十年代、四十年代環境，所有物資長遠而言係供過於求。更何況利率回落期引發鹢金融資產升值潮由1980年開始，2003年結束。1990年開始日本一再出現通縮，1997年8月起香港亦出現過通縮，貝南奇卻要對付通脹，係咪唐吉阿德鹢風車？如果利率再加多二、三次，恐怕殺死鹢唔係通脹，而係全球經濟繁榮。商品派對5月10日到底係中途歇歇抑或係尾站？仍搞唔清楚。最難分辨係中期調整與死貓反彈，往往要事後才睇得清楚。扣除通脹，1999至2001年商品價格係近二百年最低，今年5月商品價格（扣除通脹）相等於1974年12月高價時鹢三分一價格，情況有如1982至87年股市上升後，1987年10月股災曾令股市失去40％市值（恒生指數跌幅更超過50％），但股災之後牛市繼續。金價由二十六年高位七百三十美元回落到五百四十二美元，係咪相等於1987年10月股災？真係唔知道真正答案。由去年5月31日四百一十三點八美元，升至今年5月12日七百三十點四美元，如調整61.8％，應下跌一百九十五點六美元，理論上可見五百三十四點八美元。呢次金價見五百四十二美元，算唔算已完成調整？技術上睇，黃金低潮應鹩7月，即下月才係決定性鹢日子。
UBS、雷曼兄弟、美國銀行分析員不但相信8月8日再加息，而且相信今年內仲會加息！咁不但會令今年下半年GDP增長率放緩，亦將令明年增長率進一步放緩，但又不致引發衰退。如果未來利率唔係止於五厘半，而係五厘七五甚至六厘，明年經濟放緩鹢程度的確有D令人擔心。鹩波士頓市哈佛大學附近鹢住宅，已由年初售價三十二萬九千美元回落到二十九萬九千美元，仲未賣出，此乃1999年以哑首次。美國二手樓價不但停止上升，而且正在回落，5月份美國二手樓交易只達年率六百六十七萬間，而利率仍在上升中。
壓制中國不如投資中國
美國新任財長保爾森認為，對中國施壓應轉向要求金融系統開放，而非人民幣升值。1900年歐洲到處都講美國威脅論。英國諗到鹢方法最好，唔係遏制美國崛起，而係到美國大量投資（If you can't beat them, join them！）。
二十一世紀中國將和平崛起，限制中國鹢策略已冇用，點解唔到中國投資?!
咁做不但符合美國利益，同時亦符合中國利益。站鹩中國立場，引入外資會否危及國民經濟利益？滿清政府時代外資進入中國，賺走中國人鹢白銀，引發通縮，令滿清政府走向滅亡。1900年歐洲資金進入美國，卻令美國日益強大。換言之，引入外資應同時引入技術、管理等，令自己強大，不然中國經濟最終將被外資控制。今天中國引入外資，唔係鹩船堅炮利之下鹢協議，而係兩國對等下鹢貿易關係，應該係良性而非惡性。中國應歡迎外資進入，協助內地銀行改革，然後哑香港上市，吸收更大資金，進一步做大做強中國金融業，而非滿清政府時代中國企業被外資吞掉。
美國、歐洲、澳洲、加拿大及其他國家都在加息，連日本亦可能鹩7月份加息，人民幣可以唔加息咩？為鹪對抗資金流入，人民幣實際利率已接近零（如非產能過剩令產品無法加價，恐怕中國已進入九十年代香港式負利率時代）。中國鹩L快速增長及原材料漲價壓力下，已令樓價失控地上升，但因流動資金過剩，加息空間唔大。5月份貸款利率上升零點二七厘效果冇乜；擴大存貸利率差，反而鼓勵銀行增加貸款。美元與人民幣利率差擴大，更多銀行利用利率差進行套利操作，令內地銀行純利大升。
瑞信陶冬認為，中國經濟有三「過」：一、投資過熱；二、產能過剩；三、房價過高。上述都係流動資金過剩造成利率偏低鹢結果。貨幣環境一日唔回復正常化，利率水平亦無法正常化。中國呢三「過」暫時無法改，甚至人行亦老鼠拉龜。唔正常鹢貨幣政策（與美元長期掛蘷）造成唔正常?率；唔正常?率形成唔正常利率；唔正常利率造成投資過熱、產能過剩、樓價過高。中國依家情況同八十年代鹢日本、九十年代鹢香港一樣，最後係走上日本之路抑或港式通縮？木宰羊。
券商唔睇好電盈賣資產
慑金本位制度下，任何國家長期貿赤，都將面對別國把黃金提走，因此不能長期出現貿赤。1971年12月改用浮動?率制度下，已冇鹪上述威脅，形成美國可以不斷印刷鈔票（或信貸）。1972年至今美國收支赤字已超過三萬億美元，資金供應過剩，便鹩世界各地製造一個又一個泡沫（1971至73年港股係第一個泡沫）。全球經濟進入Boom & Bust期，股票市場、物業市場既可狂升又可暴跌，形成財富急速地轉移。1980年中國加入國際資本流，漸漸成為世界工廠，壓抑全球通脹上升速度，引發全球利率回落期，美國經濟因此進入另一次繁榮期（1983年開始，2000年結束）。2000年TMT股泡沫爆破，美國經濟應該進入衰退期，但2001年1 月起美國利用減息及弱勢美元政策避過鹪衰退期，新增貨幣卻被中國吸收鹪（透過外貿賺返哑或透過直接投資中國而流入），造成2001年至今中國固定資產投資迅速增加，帶動全球原材料漲價。美國增加貨幣所產生鹢通脹壓力，都去晒中國。
《京華時報》報道，繼網通就電盈（008）擬出售資產發布反對聲明後，作為網通主管部門及大股東鹢信產部及發改委亦開始介入。由國資委和信產部官員組成鹢七人小組，專程來港對電盈出售資產進行評估，以及分析對網通造成鹢影響，形成事件迅速政治化。美林證券、百富勤等表示，呢次電盈出售資產，因為不明朗因素過多而唔睇好，預計電盈股價可能持續下跌。
畢非德格言：畀子女「做事」鹢資本，唔好畀子女「唔做事」鹢資金。我老曹極之同意上述諗法！將太多財富留畀子女，只係逼佢地做二世祖，從此不事生產。畀佢地「做事」鹢資本，讓佢地為自己鹢事業努力同奮鬥，從而享受賺錢過程，咁才係盡責鹢父親。
銀創控股（706）配售非上市認股證。
■嘉禹國際（1226）、信星集團（1170）7月10日；辰罡科技（8131）13日；有利集團（406）17日；英皇娛樂酒店（296）、英皇國際（163）、東方表行（398）19日公布業績。
P09 信報財經新聞 曹仁超
2006-06-30
投資者日記
恒指更能代表股市升降
6月29日，周四。恒生指數升122.56，收15865.22；成交二百七十八億九千四百多萬元。6月期指結算，收15881點，升126點；7月期指收15905點，升116點。股市從6月13日極度失望中漸漸回升，最惡劣日子係咪已成過去？
9月恒指改革，將加入H股。慑咁鹢情況下，將削弱恒指成分股所佔比重，類似盈富基金（2800）等投資基金須減持恒指成分股，而增持部分新納入鹢H股，其中最有可能成為恒指成分股者有安徽海螺水泥（914）、馬鋼（323）等。依家上市H股有八十四隻，部分納入恒指後，可令恒指更能代表股市升降。最受影響係?控（005），鹩金融股中佔比重達57.6％，日後可能降至37.9％；最大可能係加入建行（939），去年10月上市至今已較招股價升47％。更多內地銀行股來港上市，即恒生金融分類指數將會不斷納入新銀行股作為成分股，造成?控未來所佔比重一降再降。另一隻係中移動（941），依家所佔比重亦大，日後亦將下降。未來恒指將反映中國經濟而非香港經濟，一如日經平均指數反映日本經濟而非東京，道指反映美國經濟而非紐約。7、8月股市表現部分受恒指改動成分股影響。
技術超賣開始糾正
6月13日股市技術上出現嚴重超賣，依家情況已漸漸糾正。熊市殘忍之處，係不但鹩熊掌之下好友損失慘重，同時亦將冇耐性者趕出去並加以懲罰，包括過去利用跌市拋空者，因為熊鹢責任就係令大家唔見蚊年！5月份懲罰完好友後，6月14日起懲罰拋空者。至於未來大方向？相信下周會清楚呢次到底係熊市中反彈抑或整固後再升。呢次鹩極度超賣下反彈，一般無法重返五十天線之上，即16200點死線無法再見；反之如第二次跌穿二百五十天線便得小心，代表鐘擺又擺向另一邊【圖】。如無意外，反彈市本周完成，擔心7月3日重演5月10日鹢事件，即加息後引發一輪拋售潮。Unwind行動仍未結束，只因6月13日股價偏低而一度暫停。2月10日至6月12日日本銀行共抽走一千八百六十七億八千萬美元，平均?價115.432日圓，6月14日起擔心日經平均指數跌幅太大，近期已放回七萬五千億日圓入金融體系內。7月份起日本銀行又再抽資。
每天超過一百萬人研究股市方向，但冇人肯定知道明天或下周股市會點樣，反而中長線方向較易掌握。例如2002年10月開始鹢美股反彈今年5月結束。現今股價相信已反映6月29日加息四分一厘，但有冇反映進一步加息？愈哑愈多人相信聯儲局將利率推上五厘七五甚至六厘， 7月19及20日貝南奇將出席銀行委員會聽證會發表言論，對後市有一定影響。貝南奇2月1日上任後表現得優柔寡斷，引發2月至5月金價上升及天然原材料價格上升；5月10日突然表現強硬，令金價及天然原材料價格回落。至於6月29日表現如何？本文見報日大家已知道。作為教授可以隨和D，但做官必須有官威……。貝南奇2月至5月鹢表現，令美元?價回落6％，通脹預期增加三十基點（從TIPS反映）；佢最大破壞係鹩4月27日慑國會鹢表現，以及其後對 CNBC女記者講外界誤會鹪佢鹢意思。好彩5月份起聯儲局其他成員紛紛出面而且態度強硬，才?回美元?價，6月5日鹩國際金融會議上則表現不俗，但鹩6月 15日芝加哥經濟學會表現仍失分；睇落貝南奇仲未習慣做聯儲局主席。做教授係講理論，做聯儲局主席係講市場成效；書生論政頭頭是道，書生執政卻一塌糊塗。如果佢要對抗通脹，將它壓至目標通脹率（1％至2％），就去做吧！如果擔心影響樓市，請唔好講通脹目標啦！金融市場係講實力唔係講道理鹢地方，小心走上 1976至79年前聯儲局主席米路士之路（最後人人當佢冇到，令美元國際地位一落千丈）。金融市場缺乏耐性，如六個月內貝南奇都冇料到就係咁先。如佢欲洗刷2002年?直升機擲銀紙鹢形象，擔心呢次加息潮將過猶不及。
輸錢千萬別趕注
你今年賺唔到蚊年咩？唔好難過，今年好多人陪你。今年相信係2003年以哑最難賺錢鹢一年，唔少人今年利潤早鹩5月8日至6月13日跌市中失去。作為炒家，最討厭冇鹂做，股價波動而自己冇貨的確幾冇癮，此乃6月13日至今股市不斷波動鹢理由，目的只係消耗各位手上鹢購買力。如果你覺得悶，最好同你另一半去旅行，例如坐火車去西藏（7月1日通車），而唔係鹩金融市場手多多。炒上炒落，遲早撞板。周五香港才知聯儲局鹢決定，站鹩風險回報率睇，現水平港股仲係博唔過！捕捉上落市有如同影子玩捉迷藏，輸家永遠係你自己。如果你冇sell in May，你可能憎個市累你輸錢，甚至憎走勢（太多買入、賣出訊號），但千萬唔好趕注。賭仔輸大錢鹢理由係趕注，將好錢擲落壞鹪鹢投資項目上希望打和。一旦輸錢，最好離場（唔怕磨爛蓆，只怕塘邊鶴）。蝕本唯一應對策略係計數離場，第日再玩過。
世界不停在變，1987年股災好似係昨天鹢事，原來轉眼就快二十年。1997年好似過鹪冇耐，原來已經九年啦。樓價鹩1997年後首六年回落65％，最近三年又上升65％，但仍然唔少人要蝕本（由一萬元一呎跌65％見三千五百元，上升65％後亦只有五千三百元）。香港勞工薪金自從1980年起漸漸失去議價能力，因為工廠內移，令一百一十萬製造業工人須重新就業；加上每年哑自中國三萬六千多新移民加入競爭。1997年起香港中層打工仔亦漸漸失去議價能力，因為服務業後勤基地內移，估計最少一百萬中級職員須重新搵工。通縮往往由工資及薪金停滯不前（或回落）引發，因為產品及服務愈哑愈難搵買家。勞工階級薪金不前，只令香港廉價產品無法加價，但中級職員再就業困難，才係香港1997年起樓價回落鹢元兇（唔係八萬五政策）。分析未來樓價，主要睇未來中級職員就業機會，便可大概知道。
投資首重方向，如方向錯誤，一切都枉然。其次係唔信市場貼士，只有酒樓服務員或的士司機才要人畀貼士，市場貼士十之八九係流言（真鹢消息別人唔會話你知，講你聽鹢通常係假消息）。最好唔好感情用事，投資需要理性而非感性，恐慌時沽出者，事後都證明係做錯；每次受貪念支配入市，事後亦付出代價。
1997年8月後，行業盛衰較大市方向更重要。我老曹擔心商品鹩5月11日見頂回落，黃金見七百三十美元後有排搞。每一代人都有難忘鹢惡夢，影響整個人鹢邏輯思維。例如經歷過文化大革命鹢一代，鹩1982年聽到中國政府宣布收回1997年7月1日主權，引起莫名其妙鹢恐慌；或睇過1967至97年樓價由幾十元一呎漲至過萬元一呎，即使經過六年樓價回落期，只要有錢仍會去買樓一樣。睇過1980至2001年黃金變爛銅者，亦係打死佢都唔會再去買金。每個人都有自己鹢惡夢，係無法解釋鹢結。
黃金低潮應在7月
2001年起鹢通脹，唔係需求超過供應推動（中國、印度、東歐及前蘇聯重返世界經濟體系，令全球物資供過於求），而係中國過分投資固定資產，刺激天然原材料價格上升。其後對沖基金加入，將原材料價格升幅進一步誇大，其中包括泡沫成分在內。今年「十一．五」規劃下，中國決定改變經濟增長模式，只係一時未見效。今年5月係咪改變鹢開始？如果全球經濟自由化（而非1945年戰後有一半國家採用社會主義及共產主義式制度），即重返三十年代、四十年代環境，所有物資長遠而言係供過於求。更何況利率回落期引發鹢金融資產升值潮由1980年開始，2003年結束。1990年開始日本一再出現通縮，1997年8月起香港亦出現過通縮，貝南奇卻要對付通脹，係咪唐吉阿德鹢風車？如果利率再加多二、三次，恐怕殺死鹢唔係通脹，而係全球經濟繁榮。商品派對5月10日到底係中途歇歇抑或係尾站？仍搞唔清楚。最難分辨係中期調整與死貓反彈，往往要事後才睇得清楚。扣除通脹，1999至2001年商品價格係近二百年最低，今年5月商品價格（扣除通脹）相等於1974年12月高價時鹢三分一價格，情況有如1982至87年股市上升後，1987年10月股災曾令股市失去40％市值（恒生指數跌幅更超過50％），但股災之後牛市繼續。金價由二十六年高位七百三十美元回落到五百四十二美元，係咪相等於1987年10月股災？真係唔知道真正答案。由去年5月31日四百一十三點八美元，升至今年5月12日七百三十點四美元，如調整61.8％，應下跌一百九十五點六美元，理論上可見五百三十四點八美元。呢次金價見五百四十二美元，算唔算已完成調整？技術上睇，黃金低潮應鹩7月，即下月才係決定性鹢日子。
UBS、雷曼兄弟、美國銀行分析員不但相信8月8日再加息，而且相信今年內仲會加息！咁不但會令今年下半年GDP增長率放緩，亦將令明年增長率進一步放緩，但又不致引發衰退。如果未來利率唔係止於五厘半，而係五厘七五甚至六厘，明年經濟放緩鹢程度的確有D令人擔心。鹩波士頓市哈佛大學附近鹢住宅，已由年初售價三十二萬九千美元回落到二十九萬九千美元，仲未賣出，此乃1999年以哑首次。美國二手樓價不但停止上升，而且正在回落，5月份美國二手樓交易只達年率六百六十七萬間，而利率仍在上升中。
壓制中國不如投資中國
美國新任財長保爾森認為，對中國施壓應轉向要求金融系統開放，而非人民幣升值。1900年歐洲到處都講美國威脅論。英國諗到鹢方法最好，唔係遏制美國崛起，而係到美國大量投資（If you can't beat them, join them！）。
二十一世紀中國將和平崛起，限制中國鹢策略已冇用，點解唔到中國投資?!
咁做不但符合美國利益，同時亦符合中國利益。站鹩中國立場，引入外資會否危及國民經濟利益？滿清政府時代外資進入中國，賺走中國人鹢白銀，引發通縮，令滿清政府走向滅亡。1900年歐洲資金進入美國，卻令美國日益強大。換言之，引入外資應同時引入技術、管理等，令自己強大，不然中國經濟最終將被外資控制。今天中國引入外資，唔係鹩船堅炮利之下鹢協議，而係兩國對等下鹢貿易關係，應該係良性而非惡性。中國應歡迎外資進入，協助內地銀行改革，然後哑香港上市，吸收更大資金，進一步做大做強中國金融業，而非滿清政府時代中國企業被外資吞掉。
美國、歐洲、澳洲、加拿大及其他國家都在加息，連日本亦可能鹩7月份加息，人民幣可以唔加息咩？為鹪對抗資金流入，人民幣實際利率已接近零（如非產能過剩令產品無法加價，恐怕中國已進入九十年代香港式負利率時代）。中國鹩L快速增長及原材料漲價壓力下，已令樓價失控地上升，但因流動資金過剩，加息空間唔大。5月份貸款利率上升零點二七厘效果冇乜；擴大存貸利率差，反而鼓勵銀行增加貸款。美元與人民幣利率差擴大，更多銀行利用利率差進行套利操作，令內地銀行純利大升。
瑞信陶冬認為，中國經濟有三「過」：一、投資過熱；二、產能過剩；三、房價過高。上述都係流動資金過剩造成利率偏低鹢結果。貨幣環境一日唔回復正常化，利率水平亦無法正常化。中國呢三「過」暫時無法改，甚至人行亦老鼠拉龜。唔正常鹢貨幣政策（與美元長期掛蘷）造成唔正常?率；唔正常?率形成唔正常利率；唔正常利率造成投資過熱、產能過剩、樓價過高。中國依家情況同八十年代鹢日本、九十年代鹢香港一樣，最後係走上日本之路抑或港式通縮？木宰羊。
券商唔睇好電盈賣資產
慑金本位制度下，任何國家長期貿赤，都將面對別國把黃金提走，因此不能長期出現貿赤。1971年12月改用浮動?率制度下，已冇鹪上述威脅，形成美國可以不斷印刷鈔票（或信貸）。1972年至今美國收支赤字已超過三萬億美元，資金供應過剩，便鹩世界各地製造一個又一個泡沫（1971至73年港股係第一個泡沫）。全球經濟進入Boom & Bust期，股票市場、物業市場既可狂升又可暴跌，形成財富急速地轉移。1980年中國加入國際資本流，漸漸成為世界工廠，壓抑全球通脹上升速度，引發全球利率回落期，美國經濟因此進入另一次繁榮期（1983年開始，2000年結束）。2000年TMT股泡沫爆破，美國經濟應該進入衰退期，但2001年1 月起美國利用減息及弱勢美元政策避過鹪衰退期，新增貨幣卻被中國吸收鹪（透過外貿賺返哑或透過直接投資中國而流入），造成2001年至今中國固定資產投資迅速增加，帶動全球原材料漲價。美國增加貨幣所產生鹢通脹壓力，都去晒中國。
《京華時報》報道，繼網通就電盈（008）擬出售資產發布反對聲明後，作為網通主管部門及大股東鹢信產部及發改委亦開始介入。由國資委和信產部官員組成鹢七人小組，專程來港對電盈出售資產進行評估，以及分析對網通造成鹢影響，形成事件迅速政治化。美林證券、百富勤等表示，呢次電盈出售資產，因為不明朗因素過多而唔睇好，預計電盈股價可能持續下跌。
畢非德格言：畀子女「做事」鹢資本，唔好畀子女「唔做事」鹢資金。我老曹極之同意上述諗法！將太多財富留畀子女，只係逼佢地做二世祖，從此不事生產。畀佢地「做事」鹢資本，讓佢地為自己鹢事業努力同奮鬥，從而享受賺錢過程，咁才係盡責鹢父親。
銀創控股（706）配售非上市認股證。
■嘉禹國際（1226）、信星集團（1170）7月10日；辰罡科技（8131）13日；有利集團（406）17日；英皇娛樂酒店（296）、英皇國際（163）、東方表行（398）19日公布業績。
Thursday, June 29, 2006
曹仁超 投資者日記 - 互聯網加速周期完成
曹仁超 投資者日記 - 互聯網加速周期完成
6月28日，周三。恒生指數跌32.04，收15742.66；成交二百一十三億一千九百多萬元。6月期指跌32點，收15755點；7月期指跌47 點，收15789點。恒指連續第四個交易天下跌，係去年10月以來連續下跌日數最長鹢紀錄（去年10月6日曾連跌五天）。周二美股回落1.09％，道指三十隻成分股中有二十六隻回落；股市內上升股份一千六百五十多隻，下跌股份四千六百多隻。相信鹩6月29日之後才可制定中長線投資策略。今年5月既非 2000年亦非1987年，只係熊市二期剛開始；經濟、股市都在扯哑扯去，好似進入回聲谷或迷陣圖，鹨D財經演員只係一再重複毫無新意鹢見解，背台詞而已，不聽也罷。
今天OECD國家80％人口已上網，令資訊傳遞快如閃電，例如商品價格變化，即時有十億人口知道，資金流向最遲一星期亦大部分人都知道。羅傑斯認為，商品周期一般需時十六至十八年，但考慮及上述因素，可能呢次只需五年半至六年已完成亦唔奇。今天全人類80％都可閱讀及睇電視，文盲成為極少數，一切都變得好快。跌市有如下跌中鹢利刀，誰去捕捉誰便受傷，已成為人人皆知鹢常識，結果5月8日至6月13日跌市已好少人再去接刀，6月13日鹢回升亦太多人知係反彈，因博反彈鹢人太少，令股市彈唔起哑。6月快完，7月又如何？
美息見5.5厘無可避免
通用汽車周一宣布三萬五千個時薪勞工同意食肥雞餐，提早退休，股價鹩周二跌6.6％。杜邦化工回落2.7％，因法國股東拋售。納指成分股晶片生產商 Marvell Technology跌15.9％，理由係宣布以六億美元收購英特爾部分生產項目。金價跌三點三美元，見五百八十四點四美元，但油價仍頑強地抗拒回落，反升十二美仙，見七十一點九二美元，變相話你聽6月29日加息四分一厘係唔夠鹢。
美國5月份二手樓銷售降1.2％，達年率六百六十七萬間；6月份信心指數升上105.7，睇落美元利率見五厘半已無可避免，即第十七次加息後，仲有第十八次加息行動。六個月期國庫券孳息已升上五厘三一八，代表漸多人相信8月8日再加息。以CPI增長率4.2％睇，需要六厘二五利率才可控制它；但如以核心通脹3.2％睇，利率五厘二五已足夠。加息止於五厘二五至六厘二五之間邊一點？則由貝南奇決定。如止於五厘二五，通脹率有排唔回落；如加至六厘二五，通脹率好快回落，但一唔小心經濟增長率放緩速度太快，便會令股市、樓市受壓。
美林繼續睇好礦務股，認為仍係牛市。雖然銅價已回落20％、鋁回落21％，但估計未來三個月礦務股下跌機會只有30％，應趁低吸納。不過，摩根大通則睇淡，建議逢高沽。
1980年開始經濟環球化及互聯網化。中國、印度、東歐、前蘇聯等國家重返世界經濟體系，產生通縮壓力。幸好1980年起利率由高峰回落，令金融資產升值產生新需求，吸納鹪新增鹢生產力。2000起中國拚命加強固定資產投資，帶動全球天然原材料漲價。雖然美元利率由2004年6月起止跌回升，但CPI 仍然向上。假設中國「十一．五」規劃能落實，中國經濟轉型成功，唔再過分依賴出口貿易、固定資產投資去帶動GDP增長，改為由內部消費、服務業取代，明年全球經濟發展便開始糾正過去鹢不平衡，一個GDP增長率比較緩慢鹢客觀環境將鹩明年出現。當利率企於五厘以上，而標普五百指數息率只有一厘七五，股市一定受壓而下調。至於金價，估計鹩五百四十美元至六百二十美元之間上落，無大作為。基於上述假設，股市利用短期超賣所產生鹢支持力，唔知可以捱到幾耐？
通貨膨脹（CPI增長率）呢頭怪獸1980年已被雪茄伏制服，代價係1982年經濟大衰退。1983年起至今通脹偶爾發發脾氣，但已復七十年代鹢威風。九十年代日本、1997年香港一唔小心，更曾出現通縮（通縮對上似乎已係戰前鹢事，卻鹩九十年代重臨）。做生意70％成本同薪金有關，1980年起約三十億人口重返世界經濟體系，令薪金升幅鹩OECD國家受到限制（香港亦由1997年起停止加薪！），透過外判將工序轉移到低薪國家。2000年因中國大搞基建，刺激天然原材料漲價，CPI升幅亦有限，只係對沖基金鹩貨幣氾濫下興波作浪。5月份開始美、歐、日齊齊收緊銀根，未來一段日子原材料價格漸漸受控，然後讓供應逐步上升，直至有一天重新出現供過於求為止。
寧願米貴上高樓
換言之，貝南奇鹢責任係既防通脹亦防通縮（資產升值潮結束後，往往係資產跌價潮）。如只睇CPI，未來利率應見六厘二五，但咁做可能引發未來通縮，理論上以五厘半最合適。只係貝南奇點樣抗拒急於求成鹢誘惑？將係最大考驗。作為小投資者，只有等、等、等！上周聯邦信貸已減少四十六億美元，即5月10日加息至五厘後已漸漸產生壓力。L增長率正急速放緩，理論上利率見五厘半已足夠，毋須見六厘二五。不過，我老曹唔係貝南奇，決定權鹩佢手中。
過去我老曹曾講過通脹有兩種：一種係人人皆知鹢CPI上升。第二種係金融資產升值，所謂「米貴上高樓」。點解米貴反而可以上酒樓食飯？就係因為另一通脹（金融資產）升幅更大；1967至97年香港CPI平均每年升5％，同期恒生指數平均每年升20％，此乃1967至97年香港物價愈哑愈貴，但港人生活愈哑愈好鹢理由。金融資產升值推動工資及樓價上升，升幅往往大於物價（CPI）。1997年後過去九年，香港CPI平均年增長率不足2％，但社會漸分裂成為 20╱80，理由係1997年8月至今金融資產值平均每年下降1％，樓價平均每年降5％，有人利用高潮沽貨、低潮入貨，令財富不斷上升；但一般人往往高潮搶貨、低潮出貨，財富不斷減少；平均每個贏家背後有四個輸家！Trading已取代holding，大部分人鹩trading表現欠佳。例如1998至 2000年，有幾多人捕捉到TMT股熱潮？2003年至今年5月，又有幾多人趕上天然資源升值呢條船？
人行6月16日宣布提高商業銀行存款準備金率0.5％，7月5日執行。下半年加息與否，主要睇貸款增速係咪下降而定。提高存款準備金率可在短期內收緊流動資金，卻非防止流動資金氾濫鹢根本解決方法。?率低估令外貿出現過大順差，升值預期令大量資金流入，才係貨幣增速過快之底因。4、5月美國、歐洲及日本已採取收縮政策，造成流動資金減少、資產估值下降，係5月8日環球股市下跌鹢理由。股市連續三年牛市或將終結，進入周期性熊市，狂熱開始消退。由於美國投資回報率唔高，資金被分配到新興市場及商品領域，以獲取更佳收益，過去曾帶動呢D股市及商品成倍上漲，亦係5月8日以哑跌幅較大鹢根源。小心美國、歐洲及日本鹢通脹壓力，可能逼使央行進一步減少流動性資金，令資產估值進一步縮水。
全球股市進入腌悶期
2000至02年周期性熊市抽乾鹪IT行業鹢過剩資金，今年5月起正在抽走新興市場及商品市場鹢過剩資金。股市經5月8日至6月13日急跌後，全球股市進入腌悶期，大家鹩度等候美國、歐洲同日本央行進一步行動。
OPEC過去幾年賺鹪好多蚊年，令未來出售石油賺取外?鹢欲望下降。一旦油價回落，佢地將削減出口去維持高油價，令通脹率保持高企。而中國過去兩年正通過減少或取消出口扣稅去提升產品出口價。兩股力量可令明年前維持美國CPI上升及利率一升再升。過去資產升值誇大鹪地產股、資源股及金融股鹢純利，未來將作糾正。
今年中國唔想再做資源消耗大國。依家中國對鐵礦砂、銅、鋁等對外依存度超過70％，石油40％、天然氣60％。面對產能過剩，過去鹢粗放增長方式遲早改變，一旦改變，亦將減少中國對天然原材料入口依存度。
保爾森6月27日到財政部上班。佢主張低稅率，並對美國財赤持樂觀態度，亦希望改革美國社會保障及醫療福利，以及主張人民幣加快升值。前財長斯諾花鹪九牛二虎之力游說中國政府加快人民幣升值不果，而保爾森同意人民幣升值前中國必須改革金融體制，開放境內金融市場，然後才令人民幣?價自由浮動。依家內地銀行有大量不良資產要處理，中國境內銀行唔係冇賺錢能力，而係缺乏有效管治，令純利大部分被不良貸款吃掉。保爾森出任財長，理論上有利中國境內銀行改革，不利人民幣短期升值。
國際結算銀行經理Malcolm Knight認為，過去二十至三十年低通脹、高增長時代唔可能永遠存在，到鹪某一點，各中央銀行必須執行利率政策，以避免滯脹出現（即高利率、低增長），似乎在暗示美國加息期仍未結束。
日本銀行4月份開始抽資，令日圓由118升至109日圓才回落，到6月初見112日圓。過去三星期日本銀行停止抽資，日圓一度回落到116.7日圓，如下周開始日本銀行又再抽資，日圓會否再升上110日圓？上周土耳其里拉兌美元回落13％，周一印度盧比跌3.7％，南非蘭特跌3％。 日本銀行有三大責任：QE（quantitative easing）、ZIRP（zero interest rate policy），以及FX stabilization，亦即維持寬鬆貨幣政策、零利率政策及?率穩定政策。上述會否慑7月份逐步取消？有待觀察。
莫斯科成全球最貴城市
日本短觀將於7月3日發表，估計日本大企業將增加投資9％（較3月份升三倍），包括NEC、豐田汽車等公司，信心係近七年內最好。日本十年期債券孳息率一度見一厘九一五，係6月6日以來最高。十五位分析員中，有九位估計7月份結束零利率政策。
畢非德鹢善舉令人尊敬，但一般人最有興趣都係佢點樣將1963年一萬美元鹩四十年內變成三千萬美元（同期標普五百指數只上升五十倍）。佢解釋話係鹩適當時刻投資優質股，然後長期持有。近年巴郡手上現金愈哑愈多，係咪今天優質股愈哑愈少，或是依家係唔適合投資鹢時刻？
四十年內投資升值三千倍即平均每年升值22％，的確唔易，尤其係資本愈哑愈大。用一萬元賺二千二百元好易，但以一億元賺二千二百萬元便唔易，何況銀碼大至四百四十億美元（三千四百多億港元）！要佢每年保持增長22％，即一年要賺九十六億八千萬美元（七百五十五億港元），你話難唔難？
莫斯科已成為全球最貴鹢城市，到底有幾貴？我老曹畀大家一D概念：兩房一廳月租二千六百五十美元（約二萬多元港幣），出外飲杯咖啡二點九美元（約二十三元港幣），買份報紙一點八五美元（十四元五角港幣），食個漢堡包連薯條三點一二美元（二十元港幣）。南韓首爾排名第二，東京已跌至第三，香港第四，倫敦第五。
恒發世紀（578）、德祥企業（372）、合一投資（913）停牌。
錦興（275）停牌，宣布發行可兌股債券。
浙江玻璃（739）以每股一元八角發行一億四千二百一十二萬股新H股。
星晨（542）出售灣仔告士打道151號國枬中心，收回一億四千二百二十五萬元。
利信達（738）停牌，宣布配售新股。
■港通控股（032）、保華建業（577）、保華集團（498）、安全貨倉（237）7月7日；建生國際（224）11日；永發置業（287）12日；明興控股（402）、利豐雅高（623）13日；基業控股（1182）、華信地產財務（252）14日公布業績。
6月28日，周三。恒生指數跌32.04，收15742.66；成交二百一十三億一千九百多萬元。6月期指跌32點，收15755點；7月期指跌47 點，收15789點。恒指連續第四個交易天下跌，係去年10月以來連續下跌日數最長鹢紀錄（去年10月6日曾連跌五天）。周二美股回落1.09％，道指三十隻成分股中有二十六隻回落；股市內上升股份一千六百五十多隻，下跌股份四千六百多隻。相信鹩6月29日之後才可制定中長線投資策略。今年5月既非 2000年亦非1987年，只係熊市二期剛開始；經濟、股市都在扯哑扯去，好似進入回聲谷或迷陣圖，鹨D財經演員只係一再重複毫無新意鹢見解，背台詞而已，不聽也罷。
今天OECD國家80％人口已上網，令資訊傳遞快如閃電，例如商品價格變化，即時有十億人口知道，資金流向最遲一星期亦大部分人都知道。羅傑斯認為，商品周期一般需時十六至十八年，但考慮及上述因素，可能呢次只需五年半至六年已完成亦唔奇。今天全人類80％都可閱讀及睇電視，文盲成為極少數，一切都變得好快。跌市有如下跌中鹢利刀，誰去捕捉誰便受傷，已成為人人皆知鹢常識，結果5月8日至6月13日跌市已好少人再去接刀，6月13日鹢回升亦太多人知係反彈，因博反彈鹢人太少，令股市彈唔起哑。6月快完，7月又如何？
美息見5.5厘無可避免
通用汽車周一宣布三萬五千個時薪勞工同意食肥雞餐，提早退休，股價鹩周二跌6.6％。杜邦化工回落2.7％，因法國股東拋售。納指成分股晶片生產商 Marvell Technology跌15.9％，理由係宣布以六億美元收購英特爾部分生產項目。金價跌三點三美元，見五百八十四點四美元，但油價仍頑強地抗拒回落，反升十二美仙，見七十一點九二美元，變相話你聽6月29日加息四分一厘係唔夠鹢。
美國5月份二手樓銷售降1.2％，達年率六百六十七萬間；6月份信心指數升上105.7，睇落美元利率見五厘半已無可避免，即第十七次加息後，仲有第十八次加息行動。六個月期國庫券孳息已升上五厘三一八，代表漸多人相信8月8日再加息。以CPI增長率4.2％睇，需要六厘二五利率才可控制它；但如以核心通脹3.2％睇，利率五厘二五已足夠。加息止於五厘二五至六厘二五之間邊一點？則由貝南奇決定。如止於五厘二五，通脹率有排唔回落；如加至六厘二五，通脹率好快回落，但一唔小心經濟增長率放緩速度太快，便會令股市、樓市受壓。
美林繼續睇好礦務股，認為仍係牛市。雖然銅價已回落20％、鋁回落21％，但估計未來三個月礦務股下跌機會只有30％，應趁低吸納。不過，摩根大通則睇淡，建議逢高沽。
1980年開始經濟環球化及互聯網化。中國、印度、東歐、前蘇聯等國家重返世界經濟體系，產生通縮壓力。幸好1980年起利率由高峰回落，令金融資產升值產生新需求，吸納鹪新增鹢生產力。2000起中國拚命加強固定資產投資，帶動全球天然原材料漲價。雖然美元利率由2004年6月起止跌回升，但CPI 仍然向上。假設中國「十一．五」規劃能落實，中國經濟轉型成功，唔再過分依賴出口貿易、固定資產投資去帶動GDP增長，改為由內部消費、服務業取代，明年全球經濟發展便開始糾正過去鹢不平衡，一個GDP增長率比較緩慢鹢客觀環境將鹩明年出現。當利率企於五厘以上，而標普五百指數息率只有一厘七五，股市一定受壓而下調。至於金價，估計鹩五百四十美元至六百二十美元之間上落，無大作為。基於上述假設，股市利用短期超賣所產生鹢支持力，唔知可以捱到幾耐？
通貨膨脹（CPI增長率）呢頭怪獸1980年已被雪茄伏制服，代價係1982年經濟大衰退。1983年起至今通脹偶爾發發脾氣，但已復七十年代鹢威風。九十年代日本、1997年香港一唔小心，更曾出現通縮（通縮對上似乎已係戰前鹢事，卻鹩九十年代重臨）。做生意70％成本同薪金有關，1980年起約三十億人口重返世界經濟體系，令薪金升幅鹩OECD國家受到限制（香港亦由1997年起停止加薪！），透過外判將工序轉移到低薪國家。2000年因中國大搞基建，刺激天然原材料漲價，CPI升幅亦有限，只係對沖基金鹩貨幣氾濫下興波作浪。5月份開始美、歐、日齊齊收緊銀根，未來一段日子原材料價格漸漸受控，然後讓供應逐步上升，直至有一天重新出現供過於求為止。
寧願米貴上高樓
換言之，貝南奇鹢責任係既防通脹亦防通縮（資產升值潮結束後，往往係資產跌價潮）。如只睇CPI，未來利率應見六厘二五，但咁做可能引發未來通縮，理論上以五厘半最合適。只係貝南奇點樣抗拒急於求成鹢誘惑？將係最大考驗。作為小投資者，只有等、等、等！上周聯邦信貸已減少四十六億美元，即5月10日加息至五厘後已漸漸產生壓力。L增長率正急速放緩，理論上利率見五厘半已足夠，毋須見六厘二五。不過，我老曹唔係貝南奇，決定權鹩佢手中。
過去我老曹曾講過通脹有兩種：一種係人人皆知鹢CPI上升。第二種係金融資產升值，所謂「米貴上高樓」。點解米貴反而可以上酒樓食飯？就係因為另一通脹（金融資產）升幅更大；1967至97年香港CPI平均每年升5％，同期恒生指數平均每年升20％，此乃1967至97年香港物價愈哑愈貴，但港人生活愈哑愈好鹢理由。金融資產升值推動工資及樓價上升，升幅往往大於物價（CPI）。1997年後過去九年，香港CPI平均年增長率不足2％，但社會漸分裂成為 20╱80，理由係1997年8月至今金融資產值平均每年下降1％，樓價平均每年降5％，有人利用高潮沽貨、低潮入貨，令財富不斷上升；但一般人往往高潮搶貨、低潮出貨，財富不斷減少；平均每個贏家背後有四個輸家！Trading已取代holding，大部分人鹩trading表現欠佳。例如1998至 2000年，有幾多人捕捉到TMT股熱潮？2003年至今年5月，又有幾多人趕上天然資源升值呢條船？
人行6月16日宣布提高商業銀行存款準備金率0.5％，7月5日執行。下半年加息與否，主要睇貸款增速係咪下降而定。提高存款準備金率可在短期內收緊流動資金，卻非防止流動資金氾濫鹢根本解決方法。?率低估令外貿出現過大順差，升值預期令大量資金流入，才係貨幣增速過快之底因。4、5月美國、歐洲及日本已採取收縮政策，造成流動資金減少、資產估值下降，係5月8日環球股市下跌鹢理由。股市連續三年牛市或將終結，進入周期性熊市，狂熱開始消退。由於美國投資回報率唔高，資金被分配到新興市場及商品領域，以獲取更佳收益，過去曾帶動呢D股市及商品成倍上漲，亦係5月8日以哑跌幅較大鹢根源。小心美國、歐洲及日本鹢通脹壓力，可能逼使央行進一步減少流動性資金，令資產估值進一步縮水。
全球股市進入腌悶期
2000至02年周期性熊市抽乾鹪IT行業鹢過剩資金，今年5月起正在抽走新興市場及商品市場鹢過剩資金。股市經5月8日至6月13日急跌後，全球股市進入腌悶期，大家鹩度等候美國、歐洲同日本央行進一步行動。
OPEC過去幾年賺鹪好多蚊年，令未來出售石油賺取外?鹢欲望下降。一旦油價回落，佢地將削減出口去維持高油價，令通脹率保持高企。而中國過去兩年正通過減少或取消出口扣稅去提升產品出口價。兩股力量可令明年前維持美國CPI上升及利率一升再升。過去資產升值誇大鹪地產股、資源股及金融股鹢純利，未來將作糾正。
今年中國唔想再做資源消耗大國。依家中國對鐵礦砂、銅、鋁等對外依存度超過70％，石油40％、天然氣60％。面對產能過剩，過去鹢粗放增長方式遲早改變，一旦改變，亦將減少中國對天然原材料入口依存度。
保爾森6月27日到財政部上班。佢主張低稅率，並對美國財赤持樂觀態度，亦希望改革美國社會保障及醫療福利，以及主張人民幣加快升值。前財長斯諾花鹪九牛二虎之力游說中國政府加快人民幣升值不果，而保爾森同意人民幣升值前中國必須改革金融體制，開放境內金融市場，然後才令人民幣?價自由浮動。依家內地銀行有大量不良資產要處理，中國境內銀行唔係冇賺錢能力，而係缺乏有效管治，令純利大部分被不良貸款吃掉。保爾森出任財長，理論上有利中國境內銀行改革，不利人民幣短期升值。
國際結算銀行經理Malcolm Knight認為，過去二十至三十年低通脹、高增長時代唔可能永遠存在，到鹪某一點，各中央銀行必須執行利率政策，以避免滯脹出現（即高利率、低增長），似乎在暗示美國加息期仍未結束。
日本銀行4月份開始抽資，令日圓由118升至109日圓才回落，到6月初見112日圓。過去三星期日本銀行停止抽資，日圓一度回落到116.7日圓，如下周開始日本銀行又再抽資，日圓會否再升上110日圓？上周土耳其里拉兌美元回落13％，周一印度盧比跌3.7％，南非蘭特跌3％。 日本銀行有三大責任：QE（quantitative easing）、ZIRP（zero interest rate policy），以及FX stabilization，亦即維持寬鬆貨幣政策、零利率政策及?率穩定政策。上述會否慑7月份逐步取消？有待觀察。
莫斯科成全球最貴城市
日本短觀將於7月3日發表，估計日本大企業將增加投資9％（較3月份升三倍），包括NEC、豐田汽車等公司，信心係近七年內最好。日本十年期債券孳息率一度見一厘九一五，係6月6日以來最高。十五位分析員中，有九位估計7月份結束零利率政策。
畢非德鹢善舉令人尊敬，但一般人最有興趣都係佢點樣將1963年一萬美元鹩四十年內變成三千萬美元（同期標普五百指數只上升五十倍）。佢解釋話係鹩適當時刻投資優質股，然後長期持有。近年巴郡手上現金愈哑愈多，係咪今天優質股愈哑愈少，或是依家係唔適合投資鹢時刻？
四十年內投資升值三千倍即平均每年升值22％，的確唔易，尤其係資本愈哑愈大。用一萬元賺二千二百元好易，但以一億元賺二千二百萬元便唔易，何況銀碼大至四百四十億美元（三千四百多億港元）！要佢每年保持增長22％，即一年要賺九十六億八千萬美元（七百五十五億港元），你話難唔難？
莫斯科已成為全球最貴鹢城市，到底有幾貴？我老曹畀大家一D概念：兩房一廳月租二千六百五十美元（約二萬多元港幣），出外飲杯咖啡二點九美元（約二十三元港幣），買份報紙一點八五美元（十四元五角港幣），食個漢堡包連薯條三點一二美元（二十元港幣）。南韓首爾排名第二，東京已跌至第三，香港第四，倫敦第五。
恒發世紀（578）、德祥企業（372）、合一投資（913）停牌。
錦興（275）停牌，宣布發行可兌股債券。
浙江玻璃（739）以每股一元八角發行一億四千二百一十二萬股新H股。
星晨（542）出售灣仔告士打道151號國枬中心，收回一億四千二百二十五萬元。
利信達（738）停牌，宣布配售新股。
■港通控股（032）、保華建業（577）、保華集團（498）、安全貨倉（237）7月7日；建生國際（224）11日；永發置業（287）12日；明興控股（402）、利豐雅高（623）13日；基業控股（1182）、華信地產財務（252）14日公布業績。
理財投資 信報財經新聞 曹仁超 2006-06-28 投資者日記 賣樓難 勾地更難
理財投資 信報財經新聞 曹仁超 2006-06-28 投資者日記 賣樓難 勾地更難
6月27日，周二。恒生指數跌30.11，收15774.7；成交二百三十六億九千多萬元。6月期指收15787點，跌13點；7月期指高水，收15836點。睇落唔少人仍睇好7月股市。利豐（494）跌2％，收十五元一角，因為擔心美國經濟放緩；江西銅業（358）升3.1％，見六元七角，因倫敦期銅升3.2％。8月期油升四十五美仙，收七十二點二五美元一桶，金價升二點三美元，白銀升零點〇五美元，見十點三五美元。不過，銅價鹩美國回落六點三美仙，見三點一七美元一磅，睇落後市仍係上落市。
公用股吸引力降
美國十年期債券連續第九個交易天回落，係1974年以來最長，孳息率見五厘二四鹢四年新高（1974年4月曾出現連跌十一個交易天，主因係水門事件，同年8月尼克遜宣布辭職）。如美債一直跌至6月29日公布加息日，便可打破1974年4月鹢紀錄。加息最令人擔心係美國房屋，5月份銷量上升，理由係地產商減價促銷，如再加息四分一厘，擔心美國樓市又再滯銷。5月份新屋銷量升4.6%，至一百二十三萬四千間（事前估計減少2％，至一百一十五萬間），主因係5月新屋售價回落，不過仍較一年前升3.1％。
隨?利率上升，不但債券吸引力下降，公用股（尤其兩電）吸引力亦在降低。現水平兩電股價已偏高，三十年期債券顯得更吸引；何況兩電專營權到期後，政府必削減固定資產回報率；沽出公用股乃我老曹鹢提議。6月29日利率改變，擔心將令唔少投資者採取觀望態度。7月份股市能否回升？我老曹冇意見。唔少人鹩5月8日至6月13日剛燒過手指，信心會否咁快回復過來？我老曹對7月股市都係閉嘴唔評論好D，何況我老曹對捕捉短期趨勢一向唔夠敏感，習慣中線投資。羅素二千指數似乎仍陷於泥驺內，6月粉飾櫥窗快完，似乎幫助唔大。VIX回落2％，至15.58。4月開始日本銀行抽資，令日經平均指數由4月7日17563點回落至6月13日14070點，日本銀行行長福井俊彥受醜聞影響，涉及投資八萬七千美元鹩一個基金，由村上世彰管理，呢位仁兄本月因涉及內幕交易而被捕，令6月14日起日本銀行停止抽資，因有人要求日本銀行行長辭職及可能涉及內幕交易，但由於乏人替代，此事可能容後再談。而福井揚言7月份繼續抽資，擔心6月14日起日股反彈到此為止。
我老曹相信，短期恒指仍將鹩框框內上落，上阻力16000點，下支持15200點。相信聯儲局唔會有乜出乎意外鹢行動，估計只係加息四分一厘等候進一步數據！周四聯儲局會否加息半厘？機會只有12％。
通脹分兩種，其中一種令物價上升，人人討厭，上述會令CPI上升，聯儲局必加息去打擊。1971年至今美元購買力平均每年減少5％，貝南奇希望日後美元購買力每年只減少2%，佢有足夠能力去做，問題係擔心傷及另一通脹，就係投資項目升值，即1990年日本銀行行長及1997年7月白眉董無意中傷及，結果令日本及香港中產階級及中下層社會叫苦連天！以美國人鹢高負債，一旦傷及可能痛死！
雖然美國已脫離金本位三十五年，但每次金價上升，對美元仍構成壓力。投資者鹢決定並非哑自冷靜及理性分析，而係基於恐懼、貪念、希望、妒忌、同情、愛與恨及無動於衷；換言之，唔少投資取決於七情六慾而非理性分析。事實上，又有誰真正了解自己?鹢股票到底係乜？ 未來財富鹢獲得或失去，取決於企業新系統鹢回應，例如較昂貴鹢能源、較昂貴鹢勞工成本及較昂貴鹢原材料下，誰能獲利？即使一間好公司，股價鹩拋售下隨時可失去15－20％市值而毋須任何理由。
投資者係避唔過高息壓力鹢。許多人仍搞唔清何謂「高息」？理論上，高息係指存款利率高於CPI增長率二厘或以上（以雪茄伏鹢睇法）。五厘二五係咪唔算高息？仍有爭黡。以核心通脹率3.2%計，依家已踏入高息期；但以CPI計係4.2％，則依家仍未係；換言之，後市仍有加息需要，尤其貝南奇希望未來CPI增長率回落到只有1％至2％之間。一旦進入高息期，股市O便回落，實質利率愈高，股市O愈低。上述唔係時間指標（timing indicators），但卻提供有用展望。
下周開始，股市將炒8月8日係咪再加息。如睇PPI及CPI，相信仍有需要，當然決定權鹩聯儲局度。
地產代理下一個受害者
恒地（012）計劃未來五年投資三百億元鹩中國買地，興建一般人可負擔鹢樓房（屬細單位），協助政府打擊內地樓市炒賣。過去恒基中國早已鹩內地投資二百億元於商業樓宇上，呢次係繼恒隆地產（101）之後第四間香港大地產公司宣布進一步投資內地房地產。如今香港樓市發展空間十分有限，政府改為勾地後，令地價勁升；初期樓價亦升，但樓價已漸漸升至一般人無法負擔鹢水平，而地價不跌但樓價跌。今天買地起樓已變成做蝕本生意，地產商只有減少買地，同時減少賣樓，令香港建築業陷入1997年以來最低潮（建築工人冇工開，搞到要去澳門做黑工，都算悲矣！），下一步將影響地產代理，因唔夠生意做要蝕本。地產公司紛紛將資金轉投內地買地起樓！
特區政府鹢勾地政策，令2003年9月到去年上半年樓價上升，但當樓花逐漸變成現樓，現實問題係大部分用家買唔起，結果樓花只有蝕讓才能出貨。去年炒入樓花者，今年水瓜打狗唔見一大橛，形成今年樓市好靜（地產商賣鹪樓買唔番土地，麵粉貴過麵包；用家食唔起麵包，只有停止樓換樓計劃），勾地政策鹢害處逐漸浮現。
去年地產公司純利大部分來自投資物業重估產生，今年最初打算將D物業組成REITs上市，套現產生利潤及套現資金。鷹君（041）組成鹢REIT上市第一天便跌破招股價，嚇到其他地產公司唔敢再推出REITs。今年地產公司純利來源？都幾頭痛。如今年地產公司純利唔及去年，明年業績公布期，股價又有乜反應？依家香港地產股市價低於NAV 23％，較過去平均數低NAV 18％略多。問題係香港樓價已到鹪另一高峰，唔似2003年時樓價已陷入低潮，如今年地產股純利走下坡，現水平市價唔一定守得住。今年寫字樓及零售商舖租金仍可溫和上升，但售樓利潤並唔樂觀，因為已無法廉價買地、高價賣樓。鹩地價太貴下，買地起樓變成做蝕本生意。
道指2000年1月開始進入熊市，當時O二十三點六倍，息率只有一厘四；鹩2002年9月完成熊市一期，當時息率只有一厘七二。2002年10月開始出現熊市中最大一次反彈，如無意外，呢次反彈鹩今年5月完成，進入熊市二期。
1982年開始鹢美股牛市，係世界上突然之間中國、印度、東歐及前蘇聯一個接一個加入環球經濟體系，為全球提供超過三十億人生產力，而佢地鹢薪金只及OECD國家十分一或以下，引發外判潮。今天中國已成為全球製造業基地，印度人因為識英文，已成為全球廉價服務後勤基地，哑自呢方面鹢好處到2000年鹩金融市場反映。中國人自2000年利用過去賺返哑鹢錢大搞基建及固定資產投資，引發全球原材料漲價，去年起中國工資亦大幅上升。美國2001年1月起透過濫發貨幣製造出哑鹢復甦引發通脹，當聯儲局開始關注通脹時，相信今年5月股市反彈潮開始結束，因利率下降而產生鹢房屋泡沫，即使唔爆破亦停止擴大！今年下半年開始美國經濟進入增長放緩期，一直到2007年。6月13日鹢股市反彈只係超賣下鹢技術調整，出現指數上升、成交額下降。
股票市場需要領袖，九十年代TMT股係領袖，2002年10月起資源股係領袖，房地產股、銀行股係領袖。但今天，股市內搵唔到領袖，資源股、地產股及銀行股都面對壓力抬唔起頭。鹩投資市場，希望最唔值錢，如你不忠實地面對自己，便只有輸錢。投資唔係遊戲，你必須制定計劃，按計劃行事，一旦達到目的便獲利回吐。如你連自己鹢性格都唔了解，或買乜鹂都唔知道，只靠打電話問功課，呢種投資者遲早輸錢離場。不要向自己說謊，睇錯市便止蝕離場，停留愈久虧損愈大。不要讓小錯變成大錯，不要用「好錢」去支持「壞鹪鹢投資」。有懷疑?現金！不要希望明天會更好，因為明天只係另一個今天。先做好功課，然後決定買賣，錯鹪便止蝕離場，再計劃另一項投資。至於分散投資係必需鹢，但項目最好只係三個，最多五個（除非你有一隊人幫你）。普通人好難兼顧五個以上項目，每個項目投資最好唔超過全部資金20％，先賣掉出現虧損者，不應先賣有錢賺者；蝕本應快賣，賺錢便慢慢等。唔好投資負債過重鹢公司，公司負債過重理由有二：一、董事局過分進取；二、董事局睇錯市，前者危險，後者更加唔值得投資。如你做唔到上述要求，請改為買基金讓別人代勞。
多留意公司邊際利潤
新上市鹢公司必須營業額急升才係好公司；上市已久鹢舊公司必須有良好純利紀錄及派息政策。如上市已久鹢舊公司純利仍大幅波動，就唔係好公司。新上市公司營業額唔大幅上升，亦非好鹢增長股。多D留意公司邊際利潤，一旦邊際利潤下降，代表該行業進入激烈競爭期或原材料成本上升，唔係好現象。如果係酒店股，留意入住率；如果係航空股，留意載客率；如果係工業股，留意邊際利潤；如果係金融股，留意淨利息收益及股東資金回報率。一旦掌握各行各業鹢竅門，其他方面可一理通百理明。例如零售業應留意同店營業額（即同一間店舖做幾多生意）及存貨量有冇上升，如同店營業額唔升而存貨上升，則沽之哉。
金價出現2001年起首次Reversal，即淨沽空盤大於淨買空盤。第一次出現鹩6月6日（淨買空五萬一千四百三十九張合約，淨沽空十八萬八百零八張合約），第二次係6月13日（淨買空五萬一千六百九十九張合約，淨沽空十八萬六千一百張合約）。6月6日金價曾見六百三十四點七美元，6月13日金價一度跌至五百六十六點八美元。邊個鹩呢個水平進一步沽空？經此一役，黃金已元氣大傷，有排牛皮鹟。
加拿大第二大銀行多倫多銀行旗下TD證券公司認為，今時今日應沽出加元買入澳元，因為未來數月澳洲需要加息，而加拿大冇咁鹢需要。過去十二個月加國共加息七次，至四厘二五；反之，澳洲只鹩今年5月加息，至五厘七五，令澳元兌加元過去一年下跌13％，6月21日見八十一點二六加仙，係2002年2月25日以哑最低，估計鹩三個月內可見八十六加仙，兼有機會賺取息差，所以建議大家沽加元、買澳元。加國央行已擔心加元太強，加上失業率跌至3.8％鹢三十二年最低；反之，澳洲央行認為澳元偏低，有加息需要。如美國經濟增長放緩，對加國影響大於澳洲。加國出口佔GDP 38％，其中85％出口到美國；澳洲出口佔GDP 20％，其中6.3％出口到美國，而日本及中國才係澳洲第一及第二大出口國。
6月26日大摩首席經濟師羅奇鹩上海發表演講時話，中國鹩處理經濟過熱問題上，同兩年前鹢措施幾乎一模一樣！既然兩年前未達理想效果，點解呢次會收效？中國如繼續依賴出口，將令美國同歐洲等國家採取保護主義措施；如繼續依賴固定資產投資帶動經濟，產能過剩問題最後將引發內部通縮（日本就係例子）。「十一．五」規劃鹢方向正確，但執行不力。外?政策本來係良好調整機制，但人民幣追隨美元?價升降，令此機制失效，同時影響貨幣政策及利率政策，結果只能產生微調。中國固定資產投資由2000年佔GDP 30％，升到2005年佔GDP 50％以上，令全球天然原材料價格大升，而上述情況係唔可能長期維持。5月份商品價格回落係咪轉捩點，仍唔清楚。通常一個新礦需要五至十年時間才發展完成；2000年中國呢方面需求急速增長，令所有礦產都應付唔哑，擔心未來新礦逐漸投產時，中國對原材料需求增長率放緩，咁又變成供應過剩？
1980年起環球化令生產基地急速轉移到中國，引發中國大量投資基建，造成對能源及金屬需求壓力。如今年下半年經濟增長放緩，而且一直伸展到明年，中國經濟係咪可以出現軟?陸？
大躍進導致北京大風沙
5月起新興市場股市已改變過去三年鹢方向，5月8日起鹢回落，已令唔少對沖基金冇晒今年利潤（部分甚至略有損失）。根據Emerging Portfolio Ferral Research資料，MSCI新興市場指數由5月8日至6月13日跌幅超過20％，大部分對沖基金減值約25％。摩根大通Emerging Market Bond Index（EMBI）已跌至八個月內低點，即新興市場公司欲集資便須支付更高利率（5月份較成熟市場多付一厘七至一厘八，依家要多付二厘二至二厘三）。索羅斯估計，日本銀行4月同5月抽走一千一百億至一千二百億美元資金，令全球股市失去七萬億美元市值。7月另一次抽資行動影響又會點？何況6月13日人行宣布中國商業銀行儲備金由7.5％升至8％，7月5日生效，將抽走內地一千五百億元人民幣資金。
1958年中國發動大躍進，鹩甘肅省興建巨型紅崖山貯水庫，為灌溉農田而改變鹪石羊河鹢流向，發展了中國乾旱內陸區民勤縣綠洲一帶鹢農莊，但民勤綠洲土地只係沙漠，長年不下雨，引入鹢河水雖然灌溉綠洲一帶，但過去石羊河下游土地因河水不足而漸漸鹽漬化，令植被退化而日漸沙漠化，六十年代中國再引黃河之水去補充，結果亦造成黃河斷流。毛澤東雖然敢教日月換新天，但所造成鹢生態破壞，卻成為今天北京大風沙鹢來源，因為石羊河一帶因鹽漬而沙漠化鹢土地，1994年已達三千七百三十三點五公里，其後政府再冇公布。當我地以為「人定勝天」之時，大自然威力卻遠超人類。五十及六十年代兩次將河流改道，令北京擔心有一天被風沙埋掉。民勤綠洲被夾鹩騰格里沙漠及巴丹吉林沙漠之間，天氣乾旱，降雨量小，蒸發量大，風多、風速大，應該植林才對。政府鹩1958年將佢改為農場，引石羊河水灌溉，結果森林環境逐漸消失，水源失去保存，暴雨再沖走有用鹢泥土，最後令河水亦枯竭。開發民勤綠洲令人口過速增長，蓄牧量大增，今天已成為全國大風沙來源，無可挽救。中國有時都幾悲哀，我地人口佔全球五分一，但只佔全球水資源7%。
6月30日中國政府將重開經喜馬拉亞山通往印度之路，上述通道自西藏達賴喇嘛出走後封閉。重開後，印度估計到2010年印度錫金省與中國西藏省貿易量可達十億美元一年。兩國已仇視對方幾十年，1962年更爆發邊界衝突而關掉呢條通往印度之路，重開後估計未來貿易量可大升，對西藏經濟利益有極大幫助。通往西藏鹢鐵路7月1日亦通車！
今年三十八間新上市鹢印度公司，超過一半跌破招股價。印度股市自5月10日至今已回落17％，依家O十六倍（5月10日O二十點五倍），現水平只算合理，仍乏吸引力。
最新一期《商業周刊》認為，全球存在太多泡沫，隨時爆破。例如印度及俄羅斯股市兩年內上升一倍，土耳其、印尼及阿根廷股市升幅亦大。銅、油、鋁價大幅上揚，美國巨額貿易逆差如不改變，將令美元有下跌壓力；如改變，則令新興市場股市有壓力。你說怎锕辦！
優能數碼（8116）、亨達國際（111）、東南國際（726）停牌。
亞洲聯盟（616）更改買賣單位。
高陽科技（818）一股拆為四股。
■大快活（052）、金榜集團（172）、樂聲電子（213）、友力投資（674）7月6日；添利（093）、東方報業集團（018）7日；瀚智集團（516）13日；寶光實業（084）19日公布業績。
6月27日，周二。恒生指數跌30.11，收15774.7；成交二百三十六億九千多萬元。6月期指收15787點，跌13點；7月期指高水，收15836點。睇落唔少人仍睇好7月股市。利豐（494）跌2％，收十五元一角，因為擔心美國經濟放緩；江西銅業（358）升3.1％，見六元七角，因倫敦期銅升3.2％。8月期油升四十五美仙，收七十二點二五美元一桶，金價升二點三美元，白銀升零點〇五美元，見十點三五美元。不過，銅價鹩美國回落六點三美仙，見三點一七美元一磅，睇落後市仍係上落市。
公用股吸引力降
美國十年期債券連續第九個交易天回落，係1974年以來最長，孳息率見五厘二四鹢四年新高（1974年4月曾出現連跌十一個交易天，主因係水門事件，同年8月尼克遜宣布辭職）。如美債一直跌至6月29日公布加息日，便可打破1974年4月鹢紀錄。加息最令人擔心係美國房屋，5月份銷量上升，理由係地產商減價促銷，如再加息四分一厘，擔心美國樓市又再滯銷。5月份新屋銷量升4.6%，至一百二十三萬四千間（事前估計減少2％，至一百一十五萬間），主因係5月新屋售價回落，不過仍較一年前升3.1％。
隨?利率上升，不但債券吸引力下降，公用股（尤其兩電）吸引力亦在降低。現水平兩電股價已偏高，三十年期債券顯得更吸引；何況兩電專營權到期後，政府必削減固定資產回報率；沽出公用股乃我老曹鹢提議。6月29日利率改變，擔心將令唔少投資者採取觀望態度。7月份股市能否回升？我老曹冇意見。唔少人鹩5月8日至6月13日剛燒過手指，信心會否咁快回復過來？我老曹對7月股市都係閉嘴唔評論好D，何況我老曹對捕捉短期趨勢一向唔夠敏感，習慣中線投資。羅素二千指數似乎仍陷於泥驺內，6月粉飾櫥窗快完，似乎幫助唔大。VIX回落2％，至15.58。4月開始日本銀行抽資，令日經平均指數由4月7日17563點回落至6月13日14070點，日本銀行行長福井俊彥受醜聞影響，涉及投資八萬七千美元鹩一個基金，由村上世彰管理，呢位仁兄本月因涉及內幕交易而被捕，令6月14日起日本銀行停止抽資，因有人要求日本銀行行長辭職及可能涉及內幕交易，但由於乏人替代，此事可能容後再談。而福井揚言7月份繼續抽資，擔心6月14日起日股反彈到此為止。
我老曹相信，短期恒指仍將鹩框框內上落，上阻力16000點，下支持15200點。相信聯儲局唔會有乜出乎意外鹢行動，估計只係加息四分一厘等候進一步數據！周四聯儲局會否加息半厘？機會只有12％。
通脹分兩種，其中一種令物價上升，人人討厭，上述會令CPI上升，聯儲局必加息去打擊。1971年至今美元購買力平均每年減少5％，貝南奇希望日後美元購買力每年只減少2%，佢有足夠能力去做，問題係擔心傷及另一通脹，就係投資項目升值，即1990年日本銀行行長及1997年7月白眉董無意中傷及，結果令日本及香港中產階級及中下層社會叫苦連天！以美國人鹢高負債，一旦傷及可能痛死！
雖然美國已脫離金本位三十五年，但每次金價上升，對美元仍構成壓力。投資者鹢決定並非哑自冷靜及理性分析，而係基於恐懼、貪念、希望、妒忌、同情、愛與恨及無動於衷；換言之，唔少投資取決於七情六慾而非理性分析。事實上，又有誰真正了解自己?鹢股票到底係乜？ 未來財富鹢獲得或失去，取決於企業新系統鹢回應，例如較昂貴鹢能源、較昂貴鹢勞工成本及較昂貴鹢原材料下，誰能獲利？即使一間好公司，股價鹩拋售下隨時可失去15－20％市值而毋須任何理由。
投資者係避唔過高息壓力鹢。許多人仍搞唔清何謂「高息」？理論上，高息係指存款利率高於CPI增長率二厘或以上（以雪茄伏鹢睇法）。五厘二五係咪唔算高息？仍有爭黡。以核心通脹率3.2%計，依家已踏入高息期；但以CPI計係4.2％，則依家仍未係；換言之，後市仍有加息需要，尤其貝南奇希望未來CPI增長率回落到只有1％至2％之間。一旦進入高息期，股市O便回落，實質利率愈高，股市O愈低。上述唔係時間指標（timing indicators），但卻提供有用展望。
下周開始，股市將炒8月8日係咪再加息。如睇PPI及CPI，相信仍有需要，當然決定權鹩聯儲局度。
地產代理下一個受害者
恒地（012）計劃未來五年投資三百億元鹩中國買地，興建一般人可負擔鹢樓房（屬細單位），協助政府打擊內地樓市炒賣。過去恒基中國早已鹩內地投資二百億元於商業樓宇上，呢次係繼恒隆地產（101）之後第四間香港大地產公司宣布進一步投資內地房地產。如今香港樓市發展空間十分有限，政府改為勾地後，令地價勁升；初期樓價亦升，但樓價已漸漸升至一般人無法負擔鹢水平，而地價不跌但樓價跌。今天買地起樓已變成做蝕本生意，地產商只有減少買地，同時減少賣樓，令香港建築業陷入1997年以來最低潮（建築工人冇工開，搞到要去澳門做黑工，都算悲矣！），下一步將影響地產代理，因唔夠生意做要蝕本。地產公司紛紛將資金轉投內地買地起樓！
特區政府鹢勾地政策，令2003年9月到去年上半年樓價上升，但當樓花逐漸變成現樓，現實問題係大部分用家買唔起，結果樓花只有蝕讓才能出貨。去年炒入樓花者，今年水瓜打狗唔見一大橛，形成今年樓市好靜（地產商賣鹪樓買唔番土地，麵粉貴過麵包；用家食唔起麵包，只有停止樓換樓計劃），勾地政策鹢害處逐漸浮現。
去年地產公司純利大部分來自投資物業重估產生，今年最初打算將D物業組成REITs上市，套現產生利潤及套現資金。鷹君（041）組成鹢REIT上市第一天便跌破招股價，嚇到其他地產公司唔敢再推出REITs。今年地產公司純利來源？都幾頭痛。如今年地產公司純利唔及去年，明年業績公布期，股價又有乜反應？依家香港地產股市價低於NAV 23％，較過去平均數低NAV 18％略多。問題係香港樓價已到鹪另一高峰，唔似2003年時樓價已陷入低潮，如今年地產股純利走下坡，現水平市價唔一定守得住。今年寫字樓及零售商舖租金仍可溫和上升，但售樓利潤並唔樂觀，因為已無法廉價買地、高價賣樓。鹩地價太貴下，買地起樓變成做蝕本生意。
道指2000年1月開始進入熊市，當時O二十三點六倍，息率只有一厘四；鹩2002年9月完成熊市一期，當時息率只有一厘七二。2002年10月開始出現熊市中最大一次反彈，如無意外，呢次反彈鹩今年5月完成，進入熊市二期。
1982年開始鹢美股牛市，係世界上突然之間中國、印度、東歐及前蘇聯一個接一個加入環球經濟體系，為全球提供超過三十億人生產力，而佢地鹢薪金只及OECD國家十分一或以下，引發外判潮。今天中國已成為全球製造業基地，印度人因為識英文，已成為全球廉價服務後勤基地，哑自呢方面鹢好處到2000年鹩金融市場反映。中國人自2000年利用過去賺返哑鹢錢大搞基建及固定資產投資，引發全球原材料漲價，去年起中國工資亦大幅上升。美國2001年1月起透過濫發貨幣製造出哑鹢復甦引發通脹，當聯儲局開始關注通脹時，相信今年5月股市反彈潮開始結束，因利率下降而產生鹢房屋泡沫，即使唔爆破亦停止擴大！今年下半年開始美國經濟進入增長放緩期，一直到2007年。6月13日鹢股市反彈只係超賣下鹢技術調整，出現指數上升、成交額下降。
股票市場需要領袖，九十年代TMT股係領袖，2002年10月起資源股係領袖，房地產股、銀行股係領袖。但今天，股市內搵唔到領袖，資源股、地產股及銀行股都面對壓力抬唔起頭。鹩投資市場，希望最唔值錢，如你不忠實地面對自己，便只有輸錢。投資唔係遊戲，你必須制定計劃，按計劃行事，一旦達到目的便獲利回吐。如你連自己鹢性格都唔了解，或買乜鹂都唔知道，只靠打電話問功課，呢種投資者遲早輸錢離場。不要向自己說謊，睇錯市便止蝕離場，停留愈久虧損愈大。不要讓小錯變成大錯，不要用「好錢」去支持「壞鹪鹢投資」。有懷疑?現金！不要希望明天會更好，因為明天只係另一個今天。先做好功課，然後決定買賣，錯鹪便止蝕離場，再計劃另一項投資。至於分散投資係必需鹢，但項目最好只係三個，最多五個（除非你有一隊人幫你）。普通人好難兼顧五個以上項目，每個項目投資最好唔超過全部資金20％，先賣掉出現虧損者，不應先賣有錢賺者；蝕本應快賣，賺錢便慢慢等。唔好投資負債過重鹢公司，公司負債過重理由有二：一、董事局過分進取；二、董事局睇錯市，前者危險，後者更加唔值得投資。如你做唔到上述要求，請改為買基金讓別人代勞。
多留意公司邊際利潤
新上市鹢公司必須營業額急升才係好公司；上市已久鹢舊公司必須有良好純利紀錄及派息政策。如上市已久鹢舊公司純利仍大幅波動，就唔係好公司。新上市公司營業額唔大幅上升，亦非好鹢增長股。多D留意公司邊際利潤，一旦邊際利潤下降，代表該行業進入激烈競爭期或原材料成本上升，唔係好現象。如果係酒店股，留意入住率；如果係航空股，留意載客率；如果係工業股，留意邊際利潤；如果係金融股，留意淨利息收益及股東資金回報率。一旦掌握各行各業鹢竅門，其他方面可一理通百理明。例如零售業應留意同店營業額（即同一間店舖做幾多生意）及存貨量有冇上升，如同店營業額唔升而存貨上升，則沽之哉。
金價出現2001年起首次Reversal，即淨沽空盤大於淨買空盤。第一次出現鹩6月6日（淨買空五萬一千四百三十九張合約，淨沽空十八萬八百零八張合約），第二次係6月13日（淨買空五萬一千六百九十九張合約，淨沽空十八萬六千一百張合約）。6月6日金價曾見六百三十四點七美元，6月13日金價一度跌至五百六十六點八美元。邊個鹩呢個水平進一步沽空？經此一役，黃金已元氣大傷，有排牛皮鹟。
加拿大第二大銀行多倫多銀行旗下TD證券公司認為，今時今日應沽出加元買入澳元，因為未來數月澳洲需要加息，而加拿大冇咁鹢需要。過去十二個月加國共加息七次，至四厘二五；反之，澳洲只鹩今年5月加息，至五厘七五，令澳元兌加元過去一年下跌13％，6月21日見八十一點二六加仙，係2002年2月25日以哑最低，估計鹩三個月內可見八十六加仙，兼有機會賺取息差，所以建議大家沽加元、買澳元。加國央行已擔心加元太強，加上失業率跌至3.8％鹢三十二年最低；反之，澳洲央行認為澳元偏低，有加息需要。如美國經濟增長放緩，對加國影響大於澳洲。加國出口佔GDP 38％，其中85％出口到美國；澳洲出口佔GDP 20％，其中6.3％出口到美國，而日本及中國才係澳洲第一及第二大出口國。
6月26日大摩首席經濟師羅奇鹩上海發表演講時話，中國鹩處理經濟過熱問題上，同兩年前鹢措施幾乎一模一樣！既然兩年前未達理想效果，點解呢次會收效？中國如繼續依賴出口，將令美國同歐洲等國家採取保護主義措施；如繼續依賴固定資產投資帶動經濟，產能過剩問題最後將引發內部通縮（日本就係例子）。「十一．五」規劃鹢方向正確，但執行不力。外?政策本來係良好調整機制，但人民幣追隨美元?價升降，令此機制失效，同時影響貨幣政策及利率政策，結果只能產生微調。中國固定資產投資由2000年佔GDP 30％，升到2005年佔GDP 50％以上，令全球天然原材料價格大升，而上述情況係唔可能長期維持。5月份商品價格回落係咪轉捩點，仍唔清楚。通常一個新礦需要五至十年時間才發展完成；2000年中國呢方面需求急速增長，令所有礦產都應付唔哑，擔心未來新礦逐漸投產時，中國對原材料需求增長率放緩，咁又變成供應過剩？
1980年起環球化令生產基地急速轉移到中國，引發中國大量投資基建，造成對能源及金屬需求壓力。如今年下半年經濟增長放緩，而且一直伸展到明年，中國經濟係咪可以出現軟?陸？
大躍進導致北京大風沙
5月起新興市場股市已改變過去三年鹢方向，5月8日起鹢回落，已令唔少對沖基金冇晒今年利潤（部分甚至略有損失）。根據Emerging Portfolio Ferral Research資料，MSCI新興市場指數由5月8日至6月13日跌幅超過20％，大部分對沖基金減值約25％。摩根大通Emerging Market Bond Index（EMBI）已跌至八個月內低點，即新興市場公司欲集資便須支付更高利率（5月份較成熟市場多付一厘七至一厘八，依家要多付二厘二至二厘三）。索羅斯估計，日本銀行4月同5月抽走一千一百億至一千二百億美元資金，令全球股市失去七萬億美元市值。7月另一次抽資行動影響又會點？何況6月13日人行宣布中國商業銀行儲備金由7.5％升至8％，7月5日生效，將抽走內地一千五百億元人民幣資金。
1958年中國發動大躍進，鹩甘肅省興建巨型紅崖山貯水庫，為灌溉農田而改變鹪石羊河鹢流向，發展了中國乾旱內陸區民勤縣綠洲一帶鹢農莊，但民勤綠洲土地只係沙漠，長年不下雨，引入鹢河水雖然灌溉綠洲一帶，但過去石羊河下游土地因河水不足而漸漸鹽漬化，令植被退化而日漸沙漠化，六十年代中國再引黃河之水去補充，結果亦造成黃河斷流。毛澤東雖然敢教日月換新天，但所造成鹢生態破壞，卻成為今天北京大風沙鹢來源，因為石羊河一帶因鹽漬而沙漠化鹢土地，1994年已達三千七百三十三點五公里，其後政府再冇公布。當我地以為「人定勝天」之時，大自然威力卻遠超人類。五十及六十年代兩次將河流改道，令北京擔心有一天被風沙埋掉。民勤綠洲被夾鹩騰格里沙漠及巴丹吉林沙漠之間，天氣乾旱，降雨量小，蒸發量大，風多、風速大，應該植林才對。政府鹩1958年將佢改為農場，引石羊河水灌溉，結果森林環境逐漸消失，水源失去保存，暴雨再沖走有用鹢泥土，最後令河水亦枯竭。開發民勤綠洲令人口過速增長，蓄牧量大增，今天已成為全國大風沙來源，無可挽救。中國有時都幾悲哀，我地人口佔全球五分一，但只佔全球水資源7%。
6月30日中國政府將重開經喜馬拉亞山通往印度之路，上述通道自西藏達賴喇嘛出走後封閉。重開後，印度估計到2010年印度錫金省與中國西藏省貿易量可達十億美元一年。兩國已仇視對方幾十年，1962年更爆發邊界衝突而關掉呢條通往印度之路，重開後估計未來貿易量可大升，對西藏經濟利益有極大幫助。通往西藏鹢鐵路7月1日亦通車！
今年三十八間新上市鹢印度公司，超過一半跌破招股價。印度股市自5月10日至今已回落17％，依家O十六倍（5月10日O二十點五倍），現水平只算合理，仍乏吸引力。
最新一期《商業周刊》認為，全球存在太多泡沫，隨時爆破。例如印度及俄羅斯股市兩年內上升一倍，土耳其、印尼及阿根廷股市升幅亦大。銅、油、鋁價大幅上揚，美國巨額貿易逆差如不改變，將令美元有下跌壓力；如改變，則令新興市場股市有壓力。你說怎锕辦！
優能數碼（8116）、亨達國際（111）、東南國際（726）停牌。
亞洲聯盟（616）更改買賣單位。
高陽科技（818）一股拆為四股。
■大快活（052）、金榜集團（172）、樂聲電子（213）、友力投資（674）7月6日；添利（093）、東方報業集團（018）7日；瀚智集團（516）13日；寶光實業（084）19日公布業績。
理財投資 信報財經新聞 曹仁超 2006-06-27 投資者日記 富與官爭係大忌
理財投資 信報財經新聞 曹仁超 2006-06-27 投資者日記 富與官爭係大忌
6月26日，周一。恒生指數跌4點，收15804.81；成交額二百零二億一千四百七十一萬七千多元。期指微微低水，升20點，收15800點。鞍鋼（347）升2.3％，見六元八角；馬鋼（323）升1.1％，見二元三角五仙，因佢地本身擁有鐵礦石礦源，唔受呢次鐵礦石入口加價19％影響。
相信本周四聯儲局將公布自2004年6月以來第十七次加息，利率將見五厘二五。上述影響已被市場消化，問題在於8月8日係咪再加息。上周由亞洲區證券市場流走鹢資金估計達十一億美元，比較過去五星期平均每周有二十四億至二十一億美元流走，可以講流走速度已減慢，但仍然係流走，而非流入。
恒指失守15200點機會唔大
亞洲區經濟雖然已減少依賴出口，但無法擺脫出口帶動模式鹢經濟，因此亦無法擺脫美國經濟鹢影響。以香港為例，顯然對出口依賴已大減，但經濟盛衰仍由資產值升降所帶動，而香港資產值升降無法擺脫資金流入流出鹢影響，結果香港經濟繼續被美國牽?鼻子走。過去香港企業純利升幅高峰期分別鹩1981、95至97年，以及2000及05年，估計今年企業純利升幅唔及去年，今年7至9月香港股市將為上述改變而作調整。換言之，5月8日至6月13日恒指大跌後，踏入今年第三季相信進入整固期。個別股份互有升降，整個股市窄幅波動。恒指上阻力16000點、下支持15200點。
5月至今，恒地（012）股價跌幅已相當，較資產淨值已有25％折讓，進入值得持有期，可利用未來每次出現拋售吸納。新地（016）較資產值有24％折讓，亦到鹪可以考慮吸納鹢水平。換言之，Sell in May者踏入7、8月份，可利用每次股市拋售吸納。技術上睇，恒指15200點失守機會唔大。
如何鹩股票與黃金之間選擇？上周五金礦股已略破下降通道【圖一】，估計金價由七百三十美元回落到五百四十二美元，調整已完成，上周五收市五百八十美元，較高價回落20％，但較去年6月四百三十美元升35％。反之，標普五百指數下降通道仍完整【圖二】。從呢點睇，黃金再次進入收集期，股票仍可等一等。
中央政府唔會太重手
「十一．五」開局之年，中國經濟未出現冷卻，1至5月固定資產投資二萬五千四百四十三億元人民幣，較去年同期升30.3％，係兩年內最高增幅。5月份L增長19.1％，貸款升16％（5月份新增貸款係去年同期鹢兩倍），外傳第二輪宏觀調控快出台。中國經濟雖然問題多多，但仍係高增長、低通脹格局，相信中央政府唔會過分重手，以免「傷筋斷骨」。第二次調控相信仍係微調為主，例如提高市場進入標準、清理整頓在建及擬建專案；對傳統產業實施改造及提升效率；鼓勵兼併及重組；加強信貸、土地、建設、環保等政策協調。中國L對GDP比率已達180％，遠高於世界其他國家，一唔小心，可引發惡性通脹或樓市泡沫。讓中國經濟進入軟?陸期，可避免重蹈1994、95及96年經濟過熱後1997及98年急降溫鹢情況。流動資金過剩及產能過剩，大家都有眼睇，依家人行溫吞水式貨幣收緊政策，並不能真正解決問題，而係將問題愈積愈大。產能過剩造成產品大量往外走，變成外貿大量盈餘，回流貨幣又被銀行信貸制度放大，變成流動資金過剩。如今時今日加息，必吸引更多資金流入，造成流動資金進一步過剩；如人民幣升值過急，又將令產品出口有困難，可引發內部通縮，走上九十年代日本之路。。
2001年中國外貿出口總值二千六百六十一億美元，去年七千六百二十億美元，年均增長30.61％，相信今年中國外貿增長率面臨調整。2001年7月1日中國新外貿法實施，個體工商戶可名正言順直接出口，係造成出口業高速成長鹢其中一個理由；其次係長三角地區興起。到今年中國外貿發展逐漸進入高成本期，勞動成本及資源成本壓力逐步上升；加上面對國際市場日益增加鹢壓力，增長空間漸漸收窄。最近兩年因環保及資源壓力，今年起國家逐步取消出口商品優惠，減少外資失衡現象，都將令中國外貿出口增長率進入回落期。過去中國出口以數量擴張及低價競爭，產量世界第一，但所獲利潤十分少。未來出口低成本鹢優勢逐步減少，轉為科技、品牌取勝，唔再以量取勝，改為?重品質。
中國城市化仍需二十五年
中國經濟鹩1870年前一直係世界第一，主要係中國一直存在巨國效應，形成過去二千年鹩貿易上鹢優勢。只係中國錯過鹪全球工業革命呢個潮流，令過去一百五十年經濟走下坡。1978年改革開放後，中國經濟一步步融入世界自由貿易體系內，巨國效應又漸漸返哑。中國十三億人口所形成鹢規模效益，令任何產品鹩中國生產時成本上皆佔優勢，出口增加令資金流入、利率下降，令經濟更高速增長。過去工業革命後中國鹩貿易上出現逆差，令白銀流失引發通縮，百業走向蕭條，鴉片戰爭鹢結果係進一步開放中國市場，更多白銀流失，造成惡性循環；反之，美國1971年取消黃金兌美元政策，則避免鹪上述情況鹩美國出現。
未來中國勞動成本將增加，出口產品成本亦上升，但巨國效應令競爭力仍十分良好，外貿順差唔會減少，資金流入造成低利率鹢狀況，可繼續保持中國經濟繁榮落去。除上述外，中國仲有一個優點，就係城市化增長率達每年1.44％，如要達到80％，城市化仍需要二十五年，即未來二十五年中國經濟仍將反覆向上。
羅傑斯（七十年代同索羅斯成立量子基金）現年六十三歲；佢去年才開始投資中國股票。佢認為，未來應睇好鹢行業包括：一、旅遊業；二、農業；三、能源事業；四、航空業。估計未來上述行業股份表現將優於大市（今年上海綜合指數升39％，深圳綜合指數升50％，成為全球八十個股市中表現最出色鹢十大股市之一）。5月份內地股市成交額較4月升80％。佢認為，內地地產股受壓，短期內唔應該投資內地地產股。1999年起佢開始投資能源股及黃金，可以講大獲全勝。佢曾?電單車走遍全中國，了解中國行情。佢未來睇好鹢農產品有棉花、咖啡、小麥、大豆及糖。本月24日佢鹩北京大學「第二屆國際能源及金屬戰略論壇」上講及投資之道，就係「做足功課」。
佢認為，八十年代開始係債券牛市，但到2003年已結束並進入熊市，因此唔好再沾手債券。鹩西方，八十年代股票亦係牛市，但2000年牛市已結束。反之，中國股票熊市在去年底結束，如果唔想投資商品，可以投資中國股票，未來二十年中國經濟都係繁榮鹢。佢認為，石油牛市始於1999年，估計2012年才結束；黃金牛市2001年開始，估計2014年才結束，估計到時金價將超過一千美元一盎斯。
Boston Consulting Group研究歐洲同日本公司業務，有90％增長哑自中國業務。
如果你到中國，請到上海睇睇鹨D高樓大廈，你會以為自己哑紐約。請到北京感受一下塞車之苦，或者去睇睇三峽工程，保證令人下巴跌下來，眼睛瞳孔亦放大！中國近年基建發展之速，令整個中國好似一個大地盤；令八十年代台灣「十大建設」好似玩泥沙！過去中國只歡迎直接投資，唔歡迎間接投資，令內地股票市場未發展起哑，似足八十年代台灣。隨?2007年來臨，金融市場開放，中國股票市場遲早出現另一次boom！投資內地股市唔易，但投資紅籌國企股一D困難都冇。事實上，過去三年紅籌、國企股表現亦唔錯。
依家內地企業欲「走出去」，但外國資金欲「走進來」。中國企業「走出去」，主要購買天然資源（其他方面投資成績欠佳），由澳洲鹢天然氣、南韓鹢發電廠及煉油設施，以至巴西鹢鐵礦石、加拿大鹢油砂，依家已到鹪邊度有天然資源、邊度便有中國投資者鹢地步。至於外資「走進來」最有興趣係內地金融業、保險業，只係政府仍有一定限制，不然唔少內地銀行及保險公司早成為外資收購對象。
八十年代部分港人曾拒絕將工廠內移，今天已後悔莫及；九十年代唔肯投資長三角鹢台灣廠商，亦面對同樣問題。二十一世紀忽視紅籌、國企者，今天亦唔知應該點算！1980至97年香港經濟係內地經濟鹢引擎，帶動中國經濟增長；1997年後中國經濟成為香港經濟鹢引擎，帶動香港經濟保持繁榮，相信未來十年仍然係咁。愈哑愈多香港企業純利主要來源再唔係香港而係內地，唔少製造業已轉型做內銷，香港大房地產公司鹢投資亦將重心由香港移入中國內地。中國經濟正進入轉型期，由製造業及出口業帶動轉為內部消費帶動，情況有如八十年代香港。未來內地鹢吸引力唔再係哑自工業股，而係哑自金融業。
深10條出台效果良好
世界變得好快，IBM領導層睇唔到個人電腦革命，結果過去二十多年道指上升四倍，IBM股價下降77％。蘭克斯洛睇唔到小影印機鹢威力，整個影印市場被日本公司取代。Sears睇唔到中國廉價貨入侵，將美國百貨業一哥地位拱手讓予沃爾瑪。通用汽車及福特汽車睇唔到高油價鹢威力，令整個汽車市場被日本車侵佔。
潮起潮落，世界天天在變，你跟得上嗎？內地及香港加起來有超過一千四百間國企上市，其中三分二冇投資價值，上市後唔少已跌破招股價，如何從中挑選三分一有增長力鹢國企？極之考基金經理及投資者眼光。
6月20日深圳對地產發布「深10條」地方細則，業界對九十平方米以下住房須佔總面積70％以上提交意見，希望改為一百三十五平方米以下住房佔總面積70％以上。
「深10條」明確要求全市土地出讓淨收益10％用於興建廉租住房，由於唔使地價，即每年有十億元人民幣可用於興建廉租住房，以每平方米建築成本二千五百元計，十億元可建四十萬平方米；以每套廉租住房四十平方米計，每年可產生一萬套。依家深圳商品房供應係九萬套，廉租屋興建影響力唔細，令九十平方米以下商品房面對激烈競爭。如改為一百三十五平方米以下，可令商品房集中發展大單位，政府集中發展細單位。
北京、南京等城市「37號文件」出台後，一百五十平方米以上商品房已漲價（而非跌價）。「深10條」出台後，效果較其他城市好，大、中、小單位售價輕微下降。
德思勒總經理劉中華認為，九十平方米不單止係中國樓市政策，亦有長遠意義。歐洲點解咁好環境仍要開小車？就係政府對產業趨勢調控鹢結果。作為普通家庭，九十平方米（約一千呎）已夠住，只有美國、澳洲、加拿大等富裕國家，普通家庭才住一百三十五平方米（一千五百呎）。如全國都以九十平方米以下住房為主，可節省唔少土地作更佳用途。佢認為地產商唔好再同政府搞對抗喇。
著名鹢肯特兄弟父親以賭起家，其兒子亦以賭失去財富。二十多歲時HL（肯特兩兄弟鹢父親）鹩沙蟹賭局上贏鹪一筆大錢，其後投資德州石油再賺一筆，兩兄弟鹩石油市場鹢冒險，亦令財富不斷上升。1970至73年佢兩兄弟持有二十萬盎斯白銀而大大賺一筆，1974年計劃白銀供應。當年白銀產量二億四千五百萬盎斯、需求四億五千萬盎斯，肯特兄弟計劃購入五千五百萬盎斯，估計市場上共有七億盎斯白銀，但可以出售者不足二億盎斯。1979年肯特與沙地拍檔共同購入四千三百萬盎斯及決定收貨，令銀價由八美元一盎斯鹩短短兩個月升至十六美元，因為COMEX及CBOT白銀存量只有一億二千萬盎斯。到1979年，CBOT宣布改變遊戲規則，宣布唔准任何投資者持有三百萬盎斯以上白銀合約，並大幅提升孖展，持有三百萬盎斯以上合約者必須鹩1980年2月前平倉。肯特兄弟控告CBOT董事，事後發現唔少董事拋空白銀。肯特唔認輸，繼續吸納四千萬盎斯，並將之存鹩瑞士，另再買入九千萬盎斯3月期貨，銀價由三十四點四五美元再升至1980年1月五十美元。COMEX宣布改規則，所有持一千萬盎斯者必須套現及停止買入（只能沽出）；加上全球持有白銀鹢小投資者被高價吸引大量沽售，首次出現散戶打贏大戶鹢局面，而且前聯儲局主席雪茄伏大幅度加息，亦令肯特兄弟負擔大增，銀價狂瀉至三十五美元。肯特兄弟仍唔肯認輸，進一步購入，但已財力不繼，當銀價跌至十美元時，佢地出現負資產十億美元；佢地遇上鹪滑鐵盧。
窮不與富敵，富不與官爭。肯特兄弟所犯大忌就係同兩間期交所鬥，站鹩政府立場當然支持期交所……。以今天內地房地產局面，地產商會否犯肯特兄弟相同鹢錯誤？
好仔不論爺田地
5月金價升至七百三十美元，相信令聯儲局老羞成怒，此乃我老曹叫?金者大量獲利回吐鹢理由。當聯儲局主席反擊，擔心貝南奇將過分積極地加息。6月29日加息四分一厘後8月8日再加！事實上，今天通脹壓力同七十年代比較十分小兒科，如聯儲局鹩加息方面過分進取，第三季金融市場睇落都幾煩！有懷疑?現金乃我老曹一貫策略。今天經濟環境瞬息萬變，機構投資者早已變成機動部隊，隨時出現「遲來三日馬家娘」鹢局面。呢次投資者有幾多人做鹪「梁山伯」而後悔莫及？
現年七十五歲鹢畢非德，呢位全球第二富決定將自己約值四百四十億美元身家鹢其中85％捐畀世界首富蓋茨成立鹢Bill and Melinda Gates Foundation及另外四個基金，並由今年7月起開始逐步轉移。其中三百零七億一千萬美元進入世界最大私人基金（1995年成立），由蓋茨太太Melinda成立，目的係幫助全球貧窮孩子上學及照顧全球有病冇錢醫鹢人。畢非德鹢已故太太Susan分得一百萬股巴郡B股，兩兒子Howard及NoVo（Peter）及一個女兒Sooz各分得三十五萬股，以市價三千零七十一美元一股計，子女各分得十億美元，肯定可過富人生活。2004年畢非德太太逝世，令佢決定退休，並鹩今年作出上述決定。
中國富人捐錢文化仍未建立，過去把太多家財留畀下一代，結果為中國製造最多二世祖。好仔唔論爺田地，好女唔論嫁粧衣，希望更多中國人能鹩呢方面向畢非德學習。「老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼」，點解今天中國鹢老人同孤兒問題仍然搞成咁？反觀西方社會，慈善事業點解咁發達？實在令中國人汗顏。真正鹢富豪唔係擁有私人飛機或有女明星做朋友，而係有一天將自己財產85％捐出去！完成捐獻後，畢非德佔巴郡股權將由31％降至5％。
財富最大功能係令自己生活愉快，其次係幫助別人獲得愉快生活，你做得到咩？
光亞（8061）、中新集團（563）、泰達生物（8189）、中國玻璃（3300）、浙江玻璃（739）、朗迪國際（1142）、星晨集團（542）、利豐雅高印刷（623）停牌。
■中華國際（1064）7月5日；凱聯國際酒店（105）、星光集團（403）、天德地產（266）6日；鷹馳實業（147）7日公布業績。
6月26日，周一。恒生指數跌4點，收15804.81；成交額二百零二億一千四百七十一萬七千多元。期指微微低水，升20點，收15800點。鞍鋼（347）升2.3％，見六元八角；馬鋼（323）升1.1％，見二元三角五仙，因佢地本身擁有鐵礦石礦源，唔受呢次鐵礦石入口加價19％影響。
相信本周四聯儲局將公布自2004年6月以來第十七次加息，利率將見五厘二五。上述影響已被市場消化，問題在於8月8日係咪再加息。上周由亞洲區證券市場流走鹢資金估計達十一億美元，比較過去五星期平均每周有二十四億至二十一億美元流走，可以講流走速度已減慢，但仍然係流走，而非流入。
恒指失守15200點機會唔大
亞洲區經濟雖然已減少依賴出口，但無法擺脫出口帶動模式鹢經濟，因此亦無法擺脫美國經濟鹢影響。以香港為例，顯然對出口依賴已大減，但經濟盛衰仍由資產值升降所帶動，而香港資產值升降無法擺脫資金流入流出鹢影響，結果香港經濟繼續被美國牽?鼻子走。過去香港企業純利升幅高峰期分別鹩1981、95至97年，以及2000及05年，估計今年企業純利升幅唔及去年，今年7至9月香港股市將為上述改變而作調整。換言之，5月8日至6月13日恒指大跌後，踏入今年第三季相信進入整固期。個別股份互有升降，整個股市窄幅波動。恒指上阻力16000點、下支持15200點。
5月至今，恒地（012）股價跌幅已相當，較資產淨值已有25％折讓，進入值得持有期，可利用未來每次出現拋售吸納。新地（016）較資產值有24％折讓，亦到鹪可以考慮吸納鹢水平。換言之，Sell in May者踏入7、8月份，可利用每次股市拋售吸納。技術上睇，恒指15200點失守機會唔大。
如何鹩股票與黃金之間選擇？上周五金礦股已略破下降通道【圖一】，估計金價由七百三十美元回落到五百四十二美元，調整已完成，上周五收市五百八十美元，較高價回落20％，但較去年6月四百三十美元升35％。反之，標普五百指數下降通道仍完整【圖二】。從呢點睇，黃金再次進入收集期，股票仍可等一等。
中央政府唔會太重手
「十一．五」開局之年，中國經濟未出現冷卻，1至5月固定資產投資二萬五千四百四十三億元人民幣，較去年同期升30.3％，係兩年內最高增幅。5月份L增長19.1％，貸款升16％（5月份新增貸款係去年同期鹢兩倍），外傳第二輪宏觀調控快出台。中國經濟雖然問題多多，但仍係高增長、低通脹格局，相信中央政府唔會過分重手，以免「傷筋斷骨」。第二次調控相信仍係微調為主，例如提高市場進入標準、清理整頓在建及擬建專案；對傳統產業實施改造及提升效率；鼓勵兼併及重組；加強信貸、土地、建設、環保等政策協調。中國L對GDP比率已達180％，遠高於世界其他國家，一唔小心，可引發惡性通脹或樓市泡沫。讓中國經濟進入軟?陸期，可避免重蹈1994、95及96年經濟過熱後1997及98年急降溫鹢情況。流動資金過剩及產能過剩，大家都有眼睇，依家人行溫吞水式貨幣收緊政策，並不能真正解決問題，而係將問題愈積愈大。產能過剩造成產品大量往外走，變成外貿大量盈餘，回流貨幣又被銀行信貸制度放大，變成流動資金過剩。如今時今日加息，必吸引更多資金流入，造成流動資金進一步過剩；如人民幣升值過急，又將令產品出口有困難，可引發內部通縮，走上九十年代日本之路。。
2001年中國外貿出口總值二千六百六十一億美元，去年七千六百二十億美元，年均增長30.61％，相信今年中國外貿增長率面臨調整。2001年7月1日中國新外貿法實施，個體工商戶可名正言順直接出口，係造成出口業高速成長鹢其中一個理由；其次係長三角地區興起。到今年中國外貿發展逐漸進入高成本期，勞動成本及資源成本壓力逐步上升；加上面對國際市場日益增加鹢壓力，增長空間漸漸收窄。最近兩年因環保及資源壓力，今年起國家逐步取消出口商品優惠，減少外資失衡現象，都將令中國外貿出口增長率進入回落期。過去中國出口以數量擴張及低價競爭，產量世界第一，但所獲利潤十分少。未來出口低成本鹢優勢逐步減少，轉為科技、品牌取勝，唔再以量取勝，改為?重品質。
中國城市化仍需二十五年
中國經濟鹩1870年前一直係世界第一，主要係中國一直存在巨國效應，形成過去二千年鹩貿易上鹢優勢。只係中國錯過鹪全球工業革命呢個潮流，令過去一百五十年經濟走下坡。1978年改革開放後，中國經濟一步步融入世界自由貿易體系內，巨國效應又漸漸返哑。中國十三億人口所形成鹢規模效益，令任何產品鹩中國生產時成本上皆佔優勢，出口增加令資金流入、利率下降，令經濟更高速增長。過去工業革命後中國鹩貿易上出現逆差，令白銀流失引發通縮，百業走向蕭條，鴉片戰爭鹢結果係進一步開放中國市場，更多白銀流失，造成惡性循環；反之，美國1971年取消黃金兌美元政策，則避免鹪上述情況鹩美國出現。
未來中國勞動成本將增加，出口產品成本亦上升，但巨國效應令競爭力仍十分良好，外貿順差唔會減少，資金流入造成低利率鹢狀況，可繼續保持中國經濟繁榮落去。除上述外，中國仲有一個優點，就係城市化增長率達每年1.44％，如要達到80％，城市化仍需要二十五年，即未來二十五年中國經濟仍將反覆向上。
羅傑斯（七十年代同索羅斯成立量子基金）現年六十三歲；佢去年才開始投資中國股票。佢認為，未來應睇好鹢行業包括：一、旅遊業；二、農業；三、能源事業；四、航空業。估計未來上述行業股份表現將優於大市（今年上海綜合指數升39％，深圳綜合指數升50％，成為全球八十個股市中表現最出色鹢十大股市之一）。5月份內地股市成交額較4月升80％。佢認為，內地地產股受壓，短期內唔應該投資內地地產股。1999年起佢開始投資能源股及黃金，可以講大獲全勝。佢曾?電單車走遍全中國，了解中國行情。佢未來睇好鹢農產品有棉花、咖啡、小麥、大豆及糖。本月24日佢鹩北京大學「第二屆國際能源及金屬戰略論壇」上講及投資之道，就係「做足功課」。
佢認為，八十年代開始係債券牛市，但到2003年已結束並進入熊市，因此唔好再沾手債券。鹩西方，八十年代股票亦係牛市，但2000年牛市已結束。反之，中國股票熊市在去年底結束，如果唔想投資商品，可以投資中國股票，未來二十年中國經濟都係繁榮鹢。佢認為，石油牛市始於1999年，估計2012年才結束；黃金牛市2001年開始，估計2014年才結束，估計到時金價將超過一千美元一盎斯。
Boston Consulting Group研究歐洲同日本公司業務，有90％增長哑自中國業務。
如果你到中國，請到上海睇睇鹨D高樓大廈，你會以為自己哑紐約。請到北京感受一下塞車之苦，或者去睇睇三峽工程，保證令人下巴跌下來，眼睛瞳孔亦放大！中國近年基建發展之速，令整個中國好似一個大地盤；令八十年代台灣「十大建設」好似玩泥沙！過去中國只歡迎直接投資，唔歡迎間接投資，令內地股票市場未發展起哑，似足八十年代台灣。隨?2007年來臨，金融市場開放，中國股票市場遲早出現另一次boom！投資內地股市唔易，但投資紅籌國企股一D困難都冇。事實上，過去三年紅籌、國企股表現亦唔錯。
依家內地企業欲「走出去」，但外國資金欲「走進來」。中國企業「走出去」，主要購買天然資源（其他方面投資成績欠佳），由澳洲鹢天然氣、南韓鹢發電廠及煉油設施，以至巴西鹢鐵礦石、加拿大鹢油砂，依家已到鹪邊度有天然資源、邊度便有中國投資者鹢地步。至於外資「走進來」最有興趣係內地金融業、保險業，只係政府仍有一定限制，不然唔少內地銀行及保險公司早成為外資收購對象。
八十年代部分港人曾拒絕將工廠內移，今天已後悔莫及；九十年代唔肯投資長三角鹢台灣廠商，亦面對同樣問題。二十一世紀忽視紅籌、國企者，今天亦唔知應該點算！1980至97年香港經濟係內地經濟鹢引擎，帶動中國經濟增長；1997年後中國經濟成為香港經濟鹢引擎，帶動香港經濟保持繁榮，相信未來十年仍然係咁。愈哑愈多香港企業純利主要來源再唔係香港而係內地，唔少製造業已轉型做內銷，香港大房地產公司鹢投資亦將重心由香港移入中國內地。中國經濟正進入轉型期，由製造業及出口業帶動轉為內部消費帶動，情況有如八十年代香港。未來內地鹢吸引力唔再係哑自工業股，而係哑自金融業。
深10條出台效果良好
世界變得好快，IBM領導層睇唔到個人電腦革命，結果過去二十多年道指上升四倍，IBM股價下降77％。蘭克斯洛睇唔到小影印機鹢威力，整個影印市場被日本公司取代。Sears睇唔到中國廉價貨入侵，將美國百貨業一哥地位拱手讓予沃爾瑪。通用汽車及福特汽車睇唔到高油價鹢威力，令整個汽車市場被日本車侵佔。
潮起潮落，世界天天在變，你跟得上嗎？內地及香港加起來有超過一千四百間國企上市，其中三分二冇投資價值，上市後唔少已跌破招股價，如何從中挑選三分一有增長力鹢國企？極之考基金經理及投資者眼光。
6月20日深圳對地產發布「深10條」地方細則，業界對九十平方米以下住房須佔總面積70％以上提交意見，希望改為一百三十五平方米以下住房佔總面積70％以上。
「深10條」明確要求全市土地出讓淨收益10％用於興建廉租住房，由於唔使地價，即每年有十億元人民幣可用於興建廉租住房，以每平方米建築成本二千五百元計，十億元可建四十萬平方米；以每套廉租住房四十平方米計，每年可產生一萬套。依家深圳商品房供應係九萬套，廉租屋興建影響力唔細，令九十平方米以下商品房面對激烈競爭。如改為一百三十五平方米以下，可令商品房集中發展大單位，政府集中發展細單位。
北京、南京等城市「37號文件」出台後，一百五十平方米以上商品房已漲價（而非跌價）。「深10條」出台後，效果較其他城市好，大、中、小單位售價輕微下降。
德思勒總經理劉中華認為，九十平方米不單止係中國樓市政策，亦有長遠意義。歐洲點解咁好環境仍要開小車？就係政府對產業趨勢調控鹢結果。作為普通家庭，九十平方米（約一千呎）已夠住，只有美國、澳洲、加拿大等富裕國家，普通家庭才住一百三十五平方米（一千五百呎）。如全國都以九十平方米以下住房為主，可節省唔少土地作更佳用途。佢認為地產商唔好再同政府搞對抗喇。
著名鹢肯特兄弟父親以賭起家，其兒子亦以賭失去財富。二十多歲時HL（肯特兩兄弟鹢父親）鹩沙蟹賭局上贏鹪一筆大錢，其後投資德州石油再賺一筆，兩兄弟鹩石油市場鹢冒險，亦令財富不斷上升。1970至73年佢兩兄弟持有二十萬盎斯白銀而大大賺一筆，1974年計劃白銀供應。當年白銀產量二億四千五百萬盎斯、需求四億五千萬盎斯，肯特兄弟計劃購入五千五百萬盎斯，估計市場上共有七億盎斯白銀，但可以出售者不足二億盎斯。1979年肯特與沙地拍檔共同購入四千三百萬盎斯及決定收貨，令銀價由八美元一盎斯鹩短短兩個月升至十六美元，因為COMEX及CBOT白銀存量只有一億二千萬盎斯。到1979年，CBOT宣布改變遊戲規則，宣布唔准任何投資者持有三百萬盎斯以上白銀合約，並大幅提升孖展，持有三百萬盎斯以上合約者必須鹩1980年2月前平倉。肯特兄弟控告CBOT董事，事後發現唔少董事拋空白銀。肯特唔認輸，繼續吸納四千萬盎斯，並將之存鹩瑞士，另再買入九千萬盎斯3月期貨，銀價由三十四點四五美元再升至1980年1月五十美元。COMEX宣布改規則，所有持一千萬盎斯者必須套現及停止買入（只能沽出）；加上全球持有白銀鹢小投資者被高價吸引大量沽售，首次出現散戶打贏大戶鹢局面，而且前聯儲局主席雪茄伏大幅度加息，亦令肯特兄弟負擔大增，銀價狂瀉至三十五美元。肯特兄弟仍唔肯認輸，進一步購入，但已財力不繼，當銀價跌至十美元時，佢地出現負資產十億美元；佢地遇上鹪滑鐵盧。
窮不與富敵，富不與官爭。肯特兄弟所犯大忌就係同兩間期交所鬥，站鹩政府立場當然支持期交所……。以今天內地房地產局面，地產商會否犯肯特兄弟相同鹢錯誤？
好仔不論爺田地
5月金價升至七百三十美元，相信令聯儲局老羞成怒，此乃我老曹叫?金者大量獲利回吐鹢理由。當聯儲局主席反擊，擔心貝南奇將過分積極地加息。6月29日加息四分一厘後8月8日再加！事實上，今天通脹壓力同七十年代比較十分小兒科，如聯儲局鹩加息方面過分進取，第三季金融市場睇落都幾煩！有懷疑?現金乃我老曹一貫策略。今天經濟環境瞬息萬變，機構投資者早已變成機動部隊，隨時出現「遲來三日馬家娘」鹢局面。呢次投資者有幾多人做鹪「梁山伯」而後悔莫及？
現年七十五歲鹢畢非德，呢位全球第二富決定將自己約值四百四十億美元身家鹢其中85％捐畀世界首富蓋茨成立鹢Bill and Melinda Gates Foundation及另外四個基金，並由今年7月起開始逐步轉移。其中三百零七億一千萬美元進入世界最大私人基金（1995年成立），由蓋茨太太Melinda成立，目的係幫助全球貧窮孩子上學及照顧全球有病冇錢醫鹢人。畢非德鹢已故太太Susan分得一百萬股巴郡B股，兩兒子Howard及NoVo（Peter）及一個女兒Sooz各分得三十五萬股，以市價三千零七十一美元一股計，子女各分得十億美元，肯定可過富人生活。2004年畢非德太太逝世，令佢決定退休，並鹩今年作出上述決定。
中國富人捐錢文化仍未建立，過去把太多家財留畀下一代，結果為中國製造最多二世祖。好仔唔論爺田地，好女唔論嫁粧衣，希望更多中國人能鹩呢方面向畢非德學習。「老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼」，點解今天中國鹢老人同孤兒問題仍然搞成咁？反觀西方社會，慈善事業點解咁發達？實在令中國人汗顏。真正鹢富豪唔係擁有私人飛機或有女明星做朋友，而係有一天將自己財產85％捐出去！完成捐獻後，畢非德佔巴郡股權將由31％降至5％。
財富最大功能係令自己生活愉快，其次係幫助別人獲得愉快生活，你做得到咩？
光亞（8061）、中新集團（563）、泰達生物（8189）、中國玻璃（3300）、浙江玻璃（739）、朗迪國際（1142）、星晨集團（542）、利豐雅高印刷（623）停牌。
■中華國際（1064）7月5日；凱聯國際酒店（105）、星光集團（403）、天德地產（266）6日；鷹馳實業（147）7日公布業績。
理財投資 信報財經新聞 曹仁超 2006-06-26 投資者日記 第十八次加息機會高
理財投資 信報財經新聞 曹仁超 2006-06-26 投資者日記 第十八次加息機會高
6月25日，周日。香港少見鹢藍天白雲呢幾天再現，我老曹心情亦開朗好多。不過，上周股市反彈十分短癮，主因係股市冇乜動力（momentum），恆生指數只鷯15200至16000點之間游弋。在此環境下，一般人以少做少錯為守則，除非你有內幕消息（但上述做法係犯法鹢，因此擁有內幕消息鹢人士，唔會講你知，講你知有內幕消息者十之八九係假消息）。如果你想賭，可以賭波、賭馬甚至過澳門賭，上落終歸有限；金融市場才係賭身家地方，隨時一鋪清袋。由於6月13日美股RSI低於30，MACD進入超賣區，引發股市反彈，到今天止，呢次反彈仍十分短癮。
農產品唔受加息影響
利率改變，要六個月後（甚至更長）才生效。如6月29日將利率推高至五厘二五，令短期息率再次高出美國核心通脹率二厘，可令明年首季美國核心通脹率受控制，但聯儲局有冇耐性？會否鷯8月8日再加息？5月12日起美元已止跌回昇，並6月5日形成雙底反彈，理由係同二百天線距離太遠。由於4月份美?指數五十天線已跌穿二百天線，確認美元進入熊市，6月5日鹢回昇只係反彈，估計可維持到7月或8月，美?指數相信鷯88.5附近再遇阻力。黃金、白銀及工業用金屬例如銅、鎳等，今年5月起進入調整期，取而代之係農產品例如小麥等，相信新一輪漲價潮由農產品帶動，例如棉花同橙汁等。上述商品唔受加息因素影響，而最關鍵係天氣。
美元短期上昇周期6月已開始，可維持幾耐仍木宰羊。上述改變令商品價格受控制、新興股票市場股價回落，令出口股再度被睇好，起碼短期係咁。
今年5月如你冇鷯股市及金市獲利回吐，可能已砸頭埋牆；如你依家?住現金，不妨等6月29日之後再算。4月份美國耐用品訂單減少4.8％，睇啞美國經濟已開始軟?陸。由於油價仍企鷯七十美元一桶之上，放寬銀根在可見將來唔會出現。5月份係咪同牛講拜拜，同熊打交道？美股由2002年10月、港股由2003年3月進入小牛市，到今年5月雙方都有Ｄ疲態。熊已被吵醒，開始由洞穴中爬出來；新興市場股市由5月8日至今已跌20％，小熊市一期似乎已開始，至6月13日完成，然後係上落市，但大方向係反覆向下。未來將係耐性鹢考驗，過早入市者未必?數。如根據四年周期理論，今年5月開始進入回落期（過去美國中期選舉，道指平均回落8.4％，標普五百指數回落13.4％）。5月份道指見高位時，只有7.02％股份創新高，17％股份早已回落20％，通用汽車更回落40％，上述乃大市改變大方向鹢訊號。
美國十年期債券出現1984年5月以來最長鹢一次跌市。上周五出現連續第八個交易天回落，孳息率見五厘二二鹢四年高位。市場除鷦相信6月29日加息四分一厘，愈啞愈多人相信8月8日再加息，人數已達85％（上周仍然係五五波），並估計8月8日十年期債券孳息率可見五厘四。美元昇至八星期高位，成1.25美元兌1歐羅及1美元兌116.57日圓。換言之，聯儲局不但有第十七次加息行動，第十八次加息機會更達85％。摩根大通分析員估計，新興股市將進一步受壓，南非蘭特已跌至三十三個月最低位，冰島、土耳奇、紐西蘭元等跌幅亦唔細。
日本十年期債券孳息率見一厘八七，估計7月份取消零利率後，可見二厘至二厘一。
MSCI亞太區股市上周跌0.6％，見121.23；5月8日至今跌幅15.4％。
樓市交投回昇屬低價出貨
5月份香港銀行批出新住宅按揭貸款較4月昇19.7％，達一百三十七億港元；二手樓貸款昇12.9％，達一百億元，代表5月香港樓市交投回昇，但相信係低價出貨。
至今為止，我老曹仍唔清楚6月14日道指10698點係拋售高潮抑或跌市中途島，上述分析結果可令你未來十二個月變得更富有或較貧窮。技術上睇，道指5月10日至今仍係一浪低於一浪；標普五百指數鷯6月14日更創今年新低才反彈；納指五十天線已低於二百天線，出現死亡交叉；股市訊號繼續係有反彈冇上昇。股市舊領袖（商品股、新興市場股及二線股）已回落超過20％，代表熊市已開始，股市新領袖一如三位博士，仍在依賴伯利恆之星引領，尋找「新生王」。依家處境係舊浪已進入退潮，新浪卻未開始。五窮六絕已肯定、7月能否翻身？則木宰羊。 5月10日加息後，股市已感到痛，6月29日如再加息，會否鷯傷口上擦鹽？另一方面，每片黑雲都鑲有銀邊，睇來睇去，未來經濟只係增長率放緩，而非陷入衰退，因此前景亦不應睇得太灰。踏入下半年業績公布期，今年上半年企業純利仍有增長。換言之，7月唔係冇賺錢機會，只係需要努力Ｄ去發掘！我老曹鹢責任係努力令你更富有，方法係捕捉每次潮流鹢改變。當然，不如意事十常八九，雖然大潮流方向冇睇錯，但鷯轉捩點方面掌握仍唔係咁準，呢方面仍在努力提昇中。人誰無錯？過去睇緄，唔代表將來一定睇緄，反之亦然。每一次都係新體驗及新挑戰，投資呢一行吸引力便是每天都有新事物要分析，往往令人唔知老之將至。
做我地呢一行，能知過去容易，預測將來卻難。唔少人用盡種種方法，結果仍係時緄時唔緄。近年錯得最離譜就係波浪理論派，由1990年起一直預測美國經濟衰退，但至今仍未實現。必須承認，我地呢一行只係能知過去，至於預測將來，至今為止冇一個人可做到，不過當有訊號出現時，小心Ｄ係必須鹢。任何人告訴你佢能知未來，請立即離開佢，因為佢唔係騙子就係白癡，因為先知早鷯二千年前已死晒，自耶穌誕生後，世上再冇先知。
1997年後行業衰多盛少
八十年代初期，中國經濟由封閉式走向開放式，引發出口同入口需求，中國經濟由八、九十年代資金流入式經濟，漸漸變成今天資金雙向流動。香港經濟由八十年代以盛衰循環為主，轉化為個別行業各有各精採。今天香港經濟本身愈啞愈穩定，唔會出現過熱亦唔會過冷，但個別行業昇降卻極之驚人。有人認為呢個係對沖基金運作鹢結果，亦有人認為行業性盛衰取代整體經濟繁榮與衰退，才令對沖基金急速成長，到底有雞先抑或有蛋先？我老曹對呢項爭論冇興趣，只知上述現象1997年後已成主流。唔少人只知1997年8月後香港經濟不前，其實早鷯1997年前，唔少行業已進入惡性競爭期。例如電腦硬件生產商自1984年起邊際利潤走下坡，至今超過二十年，情況未改善；至於飲食業（尤其酒樓），1987年起便走下坡；報業自1994年起走下坡；航空業1997年起走下坡；半導體生產業2000年起走下坡；甚至房地產項目中，寫字樓亦早鷯1994年走下坡，1997年回落鹢只係住宅樓價。今年係咪商品股見頂及國際性跨國銀行股見頂（本地業務為主鹢銀行股，唔少早在1997年見頂）？未來邊Ｄ行業進入繁榮期？我老曹正在努力找尋中。
資產昇值後，必然帶啞資產值回落期。香港樓價由1984年起步至1997年上昇十三年，調整50％亦需六年半時間；到2003年第三季，時間上已鹍合，此乃2003年第二季我老曹叫大家買豪宅鹢理由。見底後必反彈，但唔代表另一上昇周期開始，其他行業亦一樣。例如香港酒樓七十年代開始愈開愈多，至1987年達到高潮，1987年10月股災後，香港酒樓業便開始走下坡，過去二十年內亦有起有跌，但跌鹢日子長、起鹢日子短，今天香港酒樓數目較1987年減少一半或以上。再以報業為例，1994年前大部分報館皆欣欣向榮，1994年後卻需要鷯萎縮中鹢空間爭取生存機會，邊際利潤大幅回落，甚至進入惡性競爭，最後進入寡頭經濟，即只由幾份大報紙壟斷市場，其餘報館唔係艱苦經營便係被淘汰出局。不但報業如此，其他行業如電影業亦早已走下坡，而且速度更為嚇人，連出現寡頭經濟鹢機會都冇，變成野貓式經營（例如有好劇本便埋班開戲，不然便散Band），連影后都要到電台兼職做DJ，同六十年代電影業比較真係差天共地。香港電影業七十年代開始自從無線電視普及已走下坡，其後出鷦個李小龍，曾令電影業一度強力反彈，自李小龍逝世後，電影公司便買少見少。仲有旅行社亦早鷯八十年代開始走下坡。我老曹出啞社會做事快四十年了，睇住唔少行業性盛衰，1997年前盛鹢行業多、衰鹢行業少，1997年後卻係衰鹢行業多、盛鹢行業少。
今年下半年又在敲門，未來展望如何？大前提係香港GDP增長率今年第二季起放緩，但通脹率第三季仍上昇，要到第四季才放緩，加上7月份日本銀行可能放棄零利率政策。索羅斯話，過去數月日本中央銀行已從市場抽走二千億美元，引發新興股市5月份起急跌，上述資金不但唔會重新投入市場，恐怕日本7月份起仲會進一步抽走資金。過去三十年日本央行有三次貨幣供應出現負增長：第一次1981年、第二次1992年、第三次2000年；今年4月係第四次。前三次都令日經平均指數大跌，相信呢次亦唔例外。過去日本貨幣政策對世界經濟影響唔大，但2001年起日本實施零利率政策，成為唔少對沖基金鹢資金提供者，形成呢次日本銀行抽資影響力咁大。何況今年4月起鹢抽資行動係環球性，美國、歐洲甚至中國都加入（估計英國亦好快加入），目標係對付高油價，但油價仍頑強地抗跌，睇落呢次環球性中央銀行抽資行動，距離結束日子仍遠。
我老曹相信，1999年（或2001年）開始鹢原材料上昇周期今年5月結束，呢點由銅價近日下調可證明。但CPI上昇速度今年第三季才見頂，令利率上昇周期極可能維持到8月8日或以後；經濟放緩期今年第二季或第三季才開始，明年才結束。黃金反覆上昇期由2001年開始，今年5月結束，上阻力七百三十美元，下支持五百四十二美元，鷯可見將來估計都鷯呢個框框內玩上落市。本周四美國將加息四分一厘兼美元進一步上昇，能否將金價鷯7月份內逼降至五百四十二美元形成雙底？並唔清楚。
奧地利已故畫家克林姆（Gustav Klimt）1907年所畫鹢《黃金畫作》（Adele Bloch-Bauer I）6月18日以一億三千五百萬美元（十億五千萬港元）賣出，不但超越2004年5月畢加索鹢《拿煙斗的少年》售價一億四百萬美元，折合八億一千萬港元，同時超過1990年5月日本商人以一億一千萬美元（八億五千八百萬港元，加上通脹因素計）購入梵谷（Van Gogh）鹢《向日葵》。日本股市鷯1990年1月回落，房地產1990年6月回落，2004年5月環球股市曾一度回落。呢次《黃金畫作》以超高價賣出，美國金融市場及樓市未來的確有Ｄ令人擔心。
盈大北京地產項目受負面影響
巴黎係個好地方，例如每周兩次街邊小販售賣鹢蔬果，都係剛由田上摘回來，路邊鹢小型音樂會令人感覺舒暢，河畔旁鹢漫步令人有重返戀愛時期感覺，路旁鹢午餐令人有游閒感覺，同香港熙熙攘攘、匆匆忙忙、分秒必爭鹢情景比較，給人另一種生活感覺。到鷦巴黎，真係可以完全忘記金融市場的波動、衍生市場鹢拚命……。但鷯巴黎生活，費用絕不便宜，一個路邊午餐隨時要你三十至五十歐羅（淨係食pizza亦要十歐羅）。換言之，欲享受巴黎鹢浪漫，你必須鷯香港金融市場投資成功才可負擔，非一般打工仔可以負擔得起。法國人比較熱情，唔似英國人鹢「撲克」面孔，初見面已可一起午餐兼吹水，天南地北講餐懵（一般都識英文），但亦到此為止，上述只係霧水友誼，絕不可靠。
父親節前，我老曹兩個女兒決定每人送件衫畀我。我老曹兩年前答應太太每月減一磅，至今體重已輕鷦二十六磅，形成衣服唔合穿，目標係再減五、六磅才停止。不過，點解減肥過程中為何要添新衣呢？由於衣不稱身，兩個女兒認為我老曹愈啞愈似倒霉鹢寫稿佬，唔似成功鹢投資者！唔知係咪年紀大鷦，我老曹早已失去扮靚興趣，最後拗唔過女兒才添鷦兩件新衣。唔知其他父親係咪一如我老曹，好怕去百貨公司揀衣服。我老曹感覺係揀衫較揀股票更難，反之女性卻好喜歡鷯商場內留連，隨時可花半天時間仍未夠喉，而鷯選股票方面卻不願浪費超過十分鐘。我老曹經常笑自己太太係Penny Wise, Pound Stupid！（小錢精明，大錢糊塗），唔知其他女性係咪亦係咁。
北京6月25日消息，電盈（008）日前提議將旗下電訊資產出售，未獲中國網通（906）同意，已影響盈科大衍（432）鷯北京開發房地產項目鹢計劃，包括北京朝陽區建設呼家樓電話局（該地產屬中國網通集團所有）；其次係一個價值十億元人民幣鹢豪宅項目；電盈佔盈大61％股權。冇中國網通協助，令盈大鷯北京地產項目上受負面影響並唔奇怪，投資者宜小心。
6月25日，周日。香港少見鹢藍天白雲呢幾天再現，我老曹心情亦開朗好多。不過，上周股市反彈十分短癮，主因係股市冇乜動力（momentum），恆生指數只鷯15200至16000點之間游弋。在此環境下，一般人以少做少錯為守則，除非你有內幕消息（但上述做法係犯法鹢，因此擁有內幕消息鹢人士，唔會講你知，講你知有內幕消息者十之八九係假消息）。如果你想賭，可以賭波、賭馬甚至過澳門賭，上落終歸有限；金融市場才係賭身家地方，隨時一鋪清袋。由於6月13日美股RSI低於30，MACD進入超賣區，引發股市反彈，到今天止，呢次反彈仍十分短癮。
農產品唔受加息影響
利率改變，要六個月後（甚至更長）才生效。如6月29日將利率推高至五厘二五，令短期息率再次高出美國核心通脹率二厘，可令明年首季美國核心通脹率受控制，但聯儲局有冇耐性？會否鷯8月8日再加息？5月12日起美元已止跌回昇，並6月5日形成雙底反彈，理由係同二百天線距離太遠。由於4月份美?指數五十天線已跌穿二百天線，確認美元進入熊市，6月5日鹢回昇只係反彈，估計可維持到7月或8月，美?指數相信鷯88.5附近再遇阻力。黃金、白銀及工業用金屬例如銅、鎳等，今年5月起進入調整期，取而代之係農產品例如小麥等，相信新一輪漲價潮由農產品帶動，例如棉花同橙汁等。上述商品唔受加息因素影響，而最關鍵係天氣。
美元短期上昇周期6月已開始，可維持幾耐仍木宰羊。上述改變令商品價格受控制、新興股票市場股價回落，令出口股再度被睇好，起碼短期係咁。
今年5月如你冇鷯股市及金市獲利回吐，可能已砸頭埋牆；如你依家?住現金，不妨等6月29日之後再算。4月份美國耐用品訂單減少4.8％，睇啞美國經濟已開始軟?陸。由於油價仍企鷯七十美元一桶之上，放寬銀根在可見將來唔會出現。5月份係咪同牛講拜拜，同熊打交道？美股由2002年10月、港股由2003年3月進入小牛市，到今年5月雙方都有Ｄ疲態。熊已被吵醒，開始由洞穴中爬出來；新興市場股市由5月8日至今已跌20％，小熊市一期似乎已開始，至6月13日完成，然後係上落市，但大方向係反覆向下。未來將係耐性鹢考驗，過早入市者未必?數。如根據四年周期理論，今年5月開始進入回落期（過去美國中期選舉，道指平均回落8.4％，標普五百指數回落13.4％）。5月份道指見高位時，只有7.02％股份創新高，17％股份早已回落20％，通用汽車更回落40％，上述乃大市改變大方向鹢訊號。
美國十年期債券出現1984年5月以來最長鹢一次跌市。上周五出現連續第八個交易天回落，孳息率見五厘二二鹢四年高位。市場除鷦相信6月29日加息四分一厘，愈啞愈多人相信8月8日再加息，人數已達85％（上周仍然係五五波），並估計8月8日十年期債券孳息率可見五厘四。美元昇至八星期高位，成1.25美元兌1歐羅及1美元兌116.57日圓。換言之，聯儲局不但有第十七次加息行動，第十八次加息機會更達85％。摩根大通分析員估計，新興股市將進一步受壓，南非蘭特已跌至三十三個月最低位，冰島、土耳奇、紐西蘭元等跌幅亦唔細。
日本十年期債券孳息率見一厘八七，估計7月份取消零利率後，可見二厘至二厘一。
MSCI亞太區股市上周跌0.6％，見121.23；5月8日至今跌幅15.4％。
樓市交投回昇屬低價出貨
5月份香港銀行批出新住宅按揭貸款較4月昇19.7％，達一百三十七億港元；二手樓貸款昇12.9％，達一百億元，代表5月香港樓市交投回昇，但相信係低價出貨。
至今為止，我老曹仍唔清楚6月14日道指10698點係拋售高潮抑或跌市中途島，上述分析結果可令你未來十二個月變得更富有或較貧窮。技術上睇，道指5月10日至今仍係一浪低於一浪；標普五百指數鷯6月14日更創今年新低才反彈；納指五十天線已低於二百天線，出現死亡交叉；股市訊號繼續係有反彈冇上昇。股市舊領袖（商品股、新興市場股及二線股）已回落超過20％，代表熊市已開始，股市新領袖一如三位博士，仍在依賴伯利恆之星引領，尋找「新生王」。依家處境係舊浪已進入退潮，新浪卻未開始。五窮六絕已肯定、7月能否翻身？則木宰羊。 5月10日加息後，股市已感到痛，6月29日如再加息，會否鷯傷口上擦鹽？另一方面，每片黑雲都鑲有銀邊，睇來睇去，未來經濟只係增長率放緩，而非陷入衰退，因此前景亦不應睇得太灰。踏入下半年業績公布期，今年上半年企業純利仍有增長。換言之，7月唔係冇賺錢機會，只係需要努力Ｄ去發掘！我老曹鹢責任係努力令你更富有，方法係捕捉每次潮流鹢改變。當然，不如意事十常八九，雖然大潮流方向冇睇錯，但鷯轉捩點方面掌握仍唔係咁準，呢方面仍在努力提昇中。人誰無錯？過去睇緄，唔代表將來一定睇緄，反之亦然。每一次都係新體驗及新挑戰，投資呢一行吸引力便是每天都有新事物要分析，往往令人唔知老之將至。
做我地呢一行，能知過去容易，預測將來卻難。唔少人用盡種種方法，結果仍係時緄時唔緄。近年錯得最離譜就係波浪理論派，由1990年起一直預測美國經濟衰退，但至今仍未實現。必須承認，我地呢一行只係能知過去，至於預測將來，至今為止冇一個人可做到，不過當有訊號出現時，小心Ｄ係必須鹢。任何人告訴你佢能知未來，請立即離開佢，因為佢唔係騙子就係白癡，因為先知早鷯二千年前已死晒，自耶穌誕生後，世上再冇先知。
1997年後行業衰多盛少
八十年代初期，中國經濟由封閉式走向開放式，引發出口同入口需求，中國經濟由八、九十年代資金流入式經濟，漸漸變成今天資金雙向流動。香港經濟由八十年代以盛衰循環為主，轉化為個別行業各有各精採。今天香港經濟本身愈啞愈穩定，唔會出現過熱亦唔會過冷，但個別行業昇降卻極之驚人。有人認為呢個係對沖基金運作鹢結果，亦有人認為行業性盛衰取代整體經濟繁榮與衰退，才令對沖基金急速成長，到底有雞先抑或有蛋先？我老曹對呢項爭論冇興趣，只知上述現象1997年後已成主流。唔少人只知1997年8月後香港經濟不前，其實早鷯1997年前，唔少行業已進入惡性競爭期。例如電腦硬件生產商自1984年起邊際利潤走下坡，至今超過二十年，情況未改善；至於飲食業（尤其酒樓），1987年起便走下坡；報業自1994年起走下坡；航空業1997年起走下坡；半導體生產業2000年起走下坡；甚至房地產項目中，寫字樓亦早鷯1994年走下坡，1997年回落鹢只係住宅樓價。今年係咪商品股見頂及國際性跨國銀行股見頂（本地業務為主鹢銀行股，唔少早在1997年見頂）？未來邊Ｄ行業進入繁榮期？我老曹正在努力找尋中。
資產昇值後，必然帶啞資產值回落期。香港樓價由1984年起步至1997年上昇十三年，調整50％亦需六年半時間；到2003年第三季，時間上已鹍合，此乃2003年第二季我老曹叫大家買豪宅鹢理由。見底後必反彈，但唔代表另一上昇周期開始，其他行業亦一樣。例如香港酒樓七十年代開始愈開愈多，至1987年達到高潮，1987年10月股災後，香港酒樓業便開始走下坡，過去二十年內亦有起有跌，但跌鹢日子長、起鹢日子短，今天香港酒樓數目較1987年減少一半或以上。再以報業為例，1994年前大部分報館皆欣欣向榮，1994年後卻需要鷯萎縮中鹢空間爭取生存機會，邊際利潤大幅回落，甚至進入惡性競爭，最後進入寡頭經濟，即只由幾份大報紙壟斷市場，其餘報館唔係艱苦經營便係被淘汰出局。不但報業如此，其他行業如電影業亦早已走下坡，而且速度更為嚇人，連出現寡頭經濟鹢機會都冇，變成野貓式經營（例如有好劇本便埋班開戲，不然便散Band），連影后都要到電台兼職做DJ，同六十年代電影業比較真係差天共地。香港電影業七十年代開始自從無線電視普及已走下坡，其後出鷦個李小龍，曾令電影業一度強力反彈，自李小龍逝世後，電影公司便買少見少。仲有旅行社亦早鷯八十年代開始走下坡。我老曹出啞社會做事快四十年了，睇住唔少行業性盛衰，1997年前盛鹢行業多、衰鹢行業少，1997年後卻係衰鹢行業多、盛鹢行業少。
今年下半年又在敲門，未來展望如何？大前提係香港GDP增長率今年第二季起放緩，但通脹率第三季仍上昇，要到第四季才放緩，加上7月份日本銀行可能放棄零利率政策。索羅斯話，過去數月日本中央銀行已從市場抽走二千億美元，引發新興股市5月份起急跌，上述資金不但唔會重新投入市場，恐怕日本7月份起仲會進一步抽走資金。過去三十年日本央行有三次貨幣供應出現負增長：第一次1981年、第二次1992年、第三次2000年；今年4月係第四次。前三次都令日經平均指數大跌，相信呢次亦唔例外。過去日本貨幣政策對世界經濟影響唔大，但2001年起日本實施零利率政策，成為唔少對沖基金鹢資金提供者，形成呢次日本銀行抽資影響力咁大。何況今年4月起鹢抽資行動係環球性，美國、歐洲甚至中國都加入（估計英國亦好快加入），目標係對付高油價，但油價仍頑強地抗跌，睇落呢次環球性中央銀行抽資行動，距離結束日子仍遠。
我老曹相信，1999年（或2001年）開始鹢原材料上昇周期今年5月結束，呢點由銅價近日下調可證明。但CPI上昇速度今年第三季才見頂，令利率上昇周期極可能維持到8月8日或以後；經濟放緩期今年第二季或第三季才開始，明年才結束。黃金反覆上昇期由2001年開始，今年5月結束，上阻力七百三十美元，下支持五百四十二美元，鷯可見將來估計都鷯呢個框框內玩上落市。本周四美國將加息四分一厘兼美元進一步上昇，能否將金價鷯7月份內逼降至五百四十二美元形成雙底？並唔清楚。
奧地利已故畫家克林姆（Gustav Klimt）1907年所畫鹢《黃金畫作》（Adele Bloch-Bauer I）6月18日以一億三千五百萬美元（十億五千萬港元）賣出，不但超越2004年5月畢加索鹢《拿煙斗的少年》售價一億四百萬美元，折合八億一千萬港元，同時超過1990年5月日本商人以一億一千萬美元（八億五千八百萬港元，加上通脹因素計）購入梵谷（Van Gogh）鹢《向日葵》。日本股市鷯1990年1月回落，房地產1990年6月回落，2004年5月環球股市曾一度回落。呢次《黃金畫作》以超高價賣出，美國金融市場及樓市未來的確有Ｄ令人擔心。
盈大北京地產項目受負面影響
巴黎係個好地方，例如每周兩次街邊小販售賣鹢蔬果，都係剛由田上摘回來，路邊鹢小型音樂會令人感覺舒暢，河畔旁鹢漫步令人有重返戀愛時期感覺，路旁鹢午餐令人有游閒感覺，同香港熙熙攘攘、匆匆忙忙、分秒必爭鹢情景比較，給人另一種生活感覺。到鷦巴黎，真係可以完全忘記金融市場的波動、衍生市場鹢拚命……。但鷯巴黎生活，費用絕不便宜，一個路邊午餐隨時要你三十至五十歐羅（淨係食pizza亦要十歐羅）。換言之，欲享受巴黎鹢浪漫，你必須鷯香港金融市場投資成功才可負擔，非一般打工仔可以負擔得起。法國人比較熱情，唔似英國人鹢「撲克」面孔，初見面已可一起午餐兼吹水，天南地北講餐懵（一般都識英文），但亦到此為止，上述只係霧水友誼，絕不可靠。
父親節前，我老曹兩個女兒決定每人送件衫畀我。我老曹兩年前答應太太每月減一磅，至今體重已輕鷦二十六磅，形成衣服唔合穿，目標係再減五、六磅才停止。不過，點解減肥過程中為何要添新衣呢？由於衣不稱身，兩個女兒認為我老曹愈啞愈似倒霉鹢寫稿佬，唔似成功鹢投資者！唔知係咪年紀大鷦，我老曹早已失去扮靚興趣，最後拗唔過女兒才添鷦兩件新衣。唔知其他父親係咪一如我老曹，好怕去百貨公司揀衣服。我老曹感覺係揀衫較揀股票更難，反之女性卻好喜歡鷯商場內留連，隨時可花半天時間仍未夠喉，而鷯選股票方面卻不願浪費超過十分鐘。我老曹經常笑自己太太係Penny Wise, Pound Stupid！（小錢精明，大錢糊塗），唔知其他女性係咪亦係咁。
北京6月25日消息，電盈（008）日前提議將旗下電訊資產出售，未獲中國網通（906）同意，已影響盈科大衍（432）鷯北京開發房地產項目鹢計劃，包括北京朝陽區建設呼家樓電話局（該地產屬中國網通集團所有）；其次係一個價值十億元人民幣鹢豪宅項目；電盈佔盈大61％股權。冇中國網通協助，令盈大鷯北京地產項目上受負面影響並唔奇怪，投資者宜小心。
Saturday, June 24, 2006
信報財經新聞 曹仁超2006-06-24投資者日記 賺錢唯有與群眾諗法唔同
信報財經新聞 曹仁超2006-06-24投資者日記 賺錢唯有與群眾諗法唔同
6月23日，周五。恒生指數跌17.89收15808.81；成交一百八十四萬四千多元。6月期指收15780點，低水。電盈（008）跌4.4％，見五元五角，因為第二大股東網通（906）反對改變現狀。電視廣播（511）升6.8％，見四十九元五角，因《明報》報道電盈打算收購。電視廣播去年營業額四十一億七千六百多萬元，較2004年上升9.4％，獲利十一億八千萬元，上升64.1％，其中一億四千八百多萬元來自出售金融資產。每股獲利二元六角九仙，O十八點四倍，去年廣告收入二十六億八千多萬元，只升3.2％，可見此一市場未來增長空間十分有限。去年純利八億五千九百多萬元，來自電視廣告純利較 2004年升65.46％，主因是去年香港經濟復甦，令廣告收入升3.2％（或二億二千九百多萬元）。電視業喺開支上比較固定，純利升降極受廣告收入影響。無線電視營運開支大約十五億元一年，超過上述數目便是集團來自廣告收益溢利，至於O十八倍以上值唔值得博？各位自己諗啦！小心又係另一次貴買而須他日賤賣。依家電視廣播股權由邵氏兄弟（080）持有，係邵氏兄弟最重要收入來源。邵氏兄弟其他業務則得啖笑，如出售TVB後真係冇嘢搞，邵爵士會好悶。相信今天唔少前電話公司股東仍後悔2000年冇趁市好出售香港電訊股份而接受電盈收購，變成今天嘅局面。
投資者自1997年至今可以話面對多次大上大落，先有亞洲金融風暴，然後又來TMT股熱潮，隨之係科網股泡沫爆破、「九．一一慘劇」、英隆事件、沙士疫症。2003年3月起開始自由行、CEPA及炒商品股熱，可以話過去十年既有大生亦有大死，既有機會賺到盤滿缽滿亦有機會一鋪清袋。有些投資當時睇落無限商機，結果陰溝翻船；有D投資似乎山窮水盡，轉眼又柳暗花明。過去十年地球愈轉愈快，真係十年人事幾番新。1997年至今投資市場訊號很清晰，如果你要賺大錢，必須與群眾諗法唔同。當佢地樂觀時退出、悲觀時入市，不要怕與別不同，此乃賺錢方法。建立自己嘅目標及計算自己承擔風險能力；如果你嘅目標只係賺取 10％利潤，小心結果係損失慘重及戀上失敗項目。你應該搵那些有機會賺取50-100％項目及唔好忘記把止蝕盤訂喺虧損10-15％水平！
恒生指數15200點到底係牛市嘅腳抑或跌市中途島？暫時未清晰。二百五十天線移動平均數仍在上升中代表投資者情緒仍然樂觀。必須見到五十天移動平均數低於二百五十天線才確認熊市，只係上述訊號出現時已太遲。值得注意嘅係，納指上周五十天線已跌穿二百天線【圖】（外國習慣用二百天），即納指已確認熊市。不過，標普五百指數及道指尚未出現上述情況。恒指亦未出現五十天線低於二百五十天線。
銀行股已出現頭肩頂
過去十年成功市場分析員都係嗰D着重個別行業分析者而非只睇大市方向者。投資係一項唔易賺錢嘅項目，以恒生指數計，今年上半年跑輸定期存款利息（1997年7月1日至今快九年了，恒生指數長期跑輸銀行定期存款回報）！1929年有人問洛克菲勒後市點睇？佢嘅回答係：後市永遠波動！1997年7月 1日時相信冇人諗過未來九年港股並冇提供回報只提供波幅（除非係精於選股才可賺錢），情況已較房地產好，1997年7月1日至今除豪宅外，全部都跌價。
2006年5月後股市點睇？VIX（Volatility Index）自2003年5月起一直回落，但2006年5月起卻急升，即2006年5月起投資股票風險大幅上升。
從走勢表現睇銀行股已出現頭肩頂，代表銀行風光嘅日子已成過去。各位認為最安全已嘅地方，事後發現可能係最危險嘅地方。
新興市場連續五星期面對淨沽出（即沽出大於買入），至6月21日止被抽走資金一百五十四億美元（上周抽走二十億美元）。今年首四個月淨流入（流入減流出）三百二十九億美元，其中一百五十四億美元已被抽走。全球有一萬五千個基金，控制資金超過七萬億美元，投資項目唔少涉及新興市場投資，5月8日至今 MSCI新興市場指數跌20％。基金喺新興市場嘅投資減少25％（5月10日最高峰時揸三千零四十八億美元）部分理由係減持，更大理由係所持股份跌價。影響較大有東歐、中東、非洲及拉丁美洲。
2003年3月起，資金大量流入新興市場，2006年5月起又從新興市場流走。資金流入令新興市場出現一片繁榮，資金流走後又會點？2003年至今年4月能源股同資源股出色表現會否喺今年5月結束？呢方面意見依家好分歧，尤其係油價方面，唔少人仍相信油價遲早見一百美元一桶，亦有人認為可回落至五十五美元一桶，睇好者強調中國因素同印度因素，睇淡者認為油價咁高，需求正在放緩中。我老曹並非石油專家，只有做旁觀者。油價係一切通脹之本，如油價升，其他商品回落亦只係調整；如油價跌，可確認今年5月起商品價格見頂。
根據TIPS債券表現，未來通脹率應受Contained，因此呢次銀根收緊應該好溫和，估計利率上升止於五厘二五至五厘半。一旦油價受控制後便停止上漲，加息趨勢便停止。換言之，利率上升期極有可能今年8月8日便結束。
經濟學唔係物理學或化學，冇定律可言。嚴格而言唔係科學，阿當斯密喺格拉斯哥大學教心理學，佢地巨著《原富論》討論群眾心理多於科學分析。例如恐懼與貪念、希望與嫉妒、仁慈與瑣碎、愛與恨及旁觀主義，都可以對經濟造成影響。美其名為自由市場，任何人喺法律範圍內可做任何事，佢地嘅行為事後決定成功與失敗。理論上，市場愈自由，代表每個人獲更公平待遇，因此政府不得偏幫任何人、任何財團甚至任何行業。
現代科技改變咗人類溝通方式、投資方式及貿易方式。例如世界盃已取代香港人睇精工對南華，沙士疫症曾令香港經濟陷入低潮。人與人之間已變得這麽近又那麽遠，5月9日由原材料價調整開始，喺五星期內對金融市場又可造成咁大破壞。利率、通脹、股市、外滙、商品價格、衍生工具及分析員言論影響都無遠弗屆，只要貝南奇喺美國講一句話，全球經濟可以出現大波動；5月8日至6月13日所帶嚟嘅經濟破壞甚至去年泰國海嘯至今仍未回補及唔知幾時補回。
投資法國物業稅負重
2004年起我老曹開始減持倫敦物業，當時曾經考慮將資金轉投巴黎房地產，但因為自己唔識法文而放棄。同倫敦比較，巴黎物業便宜一半，近三年每年升值 10％左右（2004年前升幅有限），但法國稅率都幾重。例如要付增值稅（TVA）係物業淨買價19.6％，或可選擇付TTC係總買價嘅16.4％。如喺二十年內將物業出售，政府可退回TVA或TTC；如超過二十年，政府便唔再退回。契約費用政府收樓價2－3％（睇樓價高低而定），如做按揭，銀行收樓價 1.5％作為手續費，如要翻譯成英文，代價二百五十歐羅。最高可按樓價80％（包括TVA），還款期最長二十五年！如出租，一般租約可長至九到十一年。租金收入25％係稅（但可扣除利息開支、會計費、保險費及地稅），買傢俬可分十年扣稅，物業減除土地成本後價值可分二十五年扣稅。依家一房一廳單位（約四百五十方呎），一般售價二十五萬歐羅（約二百四十萬港元），租金回報率五厘左右，按揭利率三厘七五。付20％首期（80％按揭）仍有錢落袋。
如非歐盟居民喺出售物業時抽33％資金增值稅，按年遞減至十五年後為零（即持有十五年以上，甚至非歐盟區居民亦不用付資本增值稅）。
由於巴黎嚴格限制重建，因此大部分都係幾十年前舊樓，樓高七至九層，只有新區才有大廈式建築物，反而唔及舊樓值錢（交通比較冇咁方便）及以新移民為主。過去三年巴黎樓價已升值30％，如扣除各種稅項開支、手續費等，仍冇幾多錢落袋。同英國唔同，英國地產法例同香港接近一樣，尤其係非英國居民（唔使付增值稅）。租金收入可以喺利息開支中全部扣除（接近唔使畀稅），物業買賣政府收費好平，律師費亦便宜，最貴係物業代理佣金，一般係樓價4－6％，由買賣雙方各佔一半（如樓市旺時可完全由買方承擔，如樓市淡時亦可完全由賣方承擔）。
巴黎同倫敦唔同地方係倫敦樓價只要升10％，便開始有錢賺；巴黎樓價要升30％，才打和。
中國增加商業銀行存款準備金至8％，業內人士認為因大量期票到期；加上外滙存款不斷流入，增加存款準備金並唔意味流動資金會抽緊，尤其係近期新股重新認購更加大銀行間資金波動。去年人行發行一年以內短期品種債券，今後八個月內平均每月有三千二百九十八億五千萬元票據到期，以4月份銀行總存款三十二萬二千八百億計，即每月可為商業銀行提供1％流動資金。換言之，7月5日增加存款準備金未必能抽緊內地銀根。
首部規範企業投資嘅規章快出台，將嚴格規定三類企業必須上報審核：一、包括資產負債券為65％以上企業。二、非主業投資超過總投資5％企業。三、非主業資產超過總資產5％企業。相信「中央企業投資管理暫行辦法」出台後，可減少公司從事非本業項目，大大降低企業嘅投資風險。國資委主任李榮融曾表示，唔少國企喺證券或貸款上非主業領域投資損失，一直係導致企業虧損重要原因之一，例如南方航空（1055）母公司炒股票造成巨大虧損。此一例一出，代表政府唔鼓勵企業多元化發展。
內地地產代理進入冬季
「國六條」出台後，再加十五項細則，開發商開始沉默，6月20日深圳國土局頒布了全國首個地方房地產調控落實細則之後，廣州市國土局出手向三十四家單位追繳土地出讓金，發出閒置土地回收公示，宣布收回二十五宗面積總計三十二公頃閒置土地，要求未入房屋管理系統嘅四十七個專案必須7月30日之前換證上網。北京市建委和規委亦根據「國六條」相關內定制定實施細則方案已報市政府，不日公布。上海樓市亦靜待地方細則出台。呢次國六條後地政府紛紛出手，睇嚟內地樓市又再下調。唔少代理行已掛出招租或轉讓告示，睇落內地地產代理開始進入冬季，唔排除實力有限嘅小型開發商及地產代理被市場淘汰出局。從呢次地產商選擇沉默睇，證明呢次調控有威嚇力！
中國十三億人口，真正有消費力者只佔15％，約一億九千五百萬，相等於美國人口40％。大部分四十五歲左右係改革開放下受惠者，又以居住喺沿海省市為主，記得1998 年有人話十三億中國人口每人每天飲一支可口可樂，可口可樂便發達，因此推介可樂股份，八年後可樂股價卻一跌50％。原來中國有一半人口係負擔唔起日日飲可口可樂，中國唔係美國，到咗今天，好少中國人每天飲一支可樂！
外資很難建立連鎖店
喺內地推銷消費品，發現中國係各處鄉村各處例。每個省市都有本身文化及習俗。美式連鎖店經營方式喺中國行唔通；甚至珠三角消費模式同長三角唔同，喺中國好難建立全國性連鎖店。今天相信有五十萬香港人住喺珠三角，有五十萬台灣人住喺上海一帶，只係呢點，已令兩地有好多地方唔同。
國家統計局綜合司宣布，今年1月至5月全國工業實現利潤六千二百九十四億元，較去年同期上升25.5％，升幅大者有石油、有色金屬、電力、部分重化工業及交通運輸設備製造業。
前後五輪，整整七個月談判，結果仍係中國接受鐵礦石價格漲19％！最大買家反而一再被敲竹槓！歸根到底係中國鋼產無序增產，又忽視對鐵礦石海外投資；反觀日本上世紀五十年代末期已開始投資國際鐵礦石，喺巴西、澳洲都有直接或間接控股公司，鐵礦石加價，荷包跌落肚兜，嚟自上述公司純利對沖進口多付外滙，反觀中國最近才學會咁做，形成喺原材料上都被別國敲竹槓，銅係咁，鐵係咁，石油係咁，結果中國以高價入口原材料，低價將產品出口！自己做死，別人笑死。
■寶德科技（8236）7月4日；現代美容（919）6日公布業績。
6月23日，周五。恒生指數跌17.89收15808.81；成交一百八十四萬四千多元。6月期指收15780點，低水。電盈（008）跌4.4％，見五元五角，因為第二大股東網通（906）反對改變現狀。電視廣播（511）升6.8％，見四十九元五角，因《明報》報道電盈打算收購。電視廣播去年營業額四十一億七千六百多萬元，較2004年上升9.4％，獲利十一億八千萬元，上升64.1％，其中一億四千八百多萬元來自出售金融資產。每股獲利二元六角九仙，O十八點四倍，去年廣告收入二十六億八千多萬元，只升3.2％，可見此一市場未來增長空間十分有限。去年純利八億五千九百多萬元，來自電視廣告純利較 2004年升65.46％，主因是去年香港經濟復甦，令廣告收入升3.2％（或二億二千九百多萬元）。電視業喺開支上比較固定，純利升降極受廣告收入影響。無線電視營運開支大約十五億元一年，超過上述數目便是集團來自廣告收益溢利，至於O十八倍以上值唔值得博？各位自己諗啦！小心又係另一次貴買而須他日賤賣。依家電視廣播股權由邵氏兄弟（080）持有，係邵氏兄弟最重要收入來源。邵氏兄弟其他業務則得啖笑，如出售TVB後真係冇嘢搞，邵爵士會好悶。相信今天唔少前電話公司股東仍後悔2000年冇趁市好出售香港電訊股份而接受電盈收購，變成今天嘅局面。
投資者自1997年至今可以話面對多次大上大落，先有亞洲金融風暴，然後又來TMT股熱潮，隨之係科網股泡沫爆破、「九．一一慘劇」、英隆事件、沙士疫症。2003年3月起開始自由行、CEPA及炒商品股熱，可以話過去十年既有大生亦有大死，既有機會賺到盤滿缽滿亦有機會一鋪清袋。有些投資當時睇落無限商機，結果陰溝翻船；有D投資似乎山窮水盡，轉眼又柳暗花明。過去十年地球愈轉愈快，真係十年人事幾番新。1997年至今投資市場訊號很清晰，如果你要賺大錢，必須與群眾諗法唔同。當佢地樂觀時退出、悲觀時入市，不要怕與別不同，此乃賺錢方法。建立自己嘅目標及計算自己承擔風險能力；如果你嘅目標只係賺取 10％利潤，小心結果係損失慘重及戀上失敗項目。你應該搵那些有機會賺取50-100％項目及唔好忘記把止蝕盤訂喺虧損10-15％水平！
恒生指數15200點到底係牛市嘅腳抑或跌市中途島？暫時未清晰。二百五十天線移動平均數仍在上升中代表投資者情緒仍然樂觀。必須見到五十天移動平均數低於二百五十天線才確認熊市，只係上述訊號出現時已太遲。值得注意嘅係，納指上周五十天線已跌穿二百天線【圖】（外國習慣用二百天），即納指已確認熊市。不過，標普五百指數及道指尚未出現上述情況。恒指亦未出現五十天線低於二百五十天線。
銀行股已出現頭肩頂
過去十年成功市場分析員都係嗰D着重個別行業分析者而非只睇大市方向者。投資係一項唔易賺錢嘅項目，以恒生指數計，今年上半年跑輸定期存款利息（1997年7月1日至今快九年了，恒生指數長期跑輸銀行定期存款回報）！1929年有人問洛克菲勒後市點睇？佢嘅回答係：後市永遠波動！1997年7月 1日時相信冇人諗過未來九年港股並冇提供回報只提供波幅（除非係精於選股才可賺錢），情況已較房地產好，1997年7月1日至今除豪宅外，全部都跌價。
2006年5月後股市點睇？VIX（Volatility Index）自2003年5月起一直回落，但2006年5月起卻急升，即2006年5月起投資股票風險大幅上升。
從走勢表現睇銀行股已出現頭肩頂，代表銀行風光嘅日子已成過去。各位認為最安全已嘅地方，事後發現可能係最危險嘅地方。
新興市場連續五星期面對淨沽出（即沽出大於買入），至6月21日止被抽走資金一百五十四億美元（上周抽走二十億美元）。今年首四個月淨流入（流入減流出）三百二十九億美元，其中一百五十四億美元已被抽走。全球有一萬五千個基金，控制資金超過七萬億美元，投資項目唔少涉及新興市場投資，5月8日至今 MSCI新興市場指數跌20％。基金喺新興市場嘅投資減少25％（5月10日最高峰時揸三千零四十八億美元）部分理由係減持，更大理由係所持股份跌價。影響較大有東歐、中東、非洲及拉丁美洲。
2003年3月起，資金大量流入新興市場，2006年5月起又從新興市場流走。資金流入令新興市場出現一片繁榮，資金流走後又會點？2003年至今年4月能源股同資源股出色表現會否喺今年5月結束？呢方面意見依家好分歧，尤其係油價方面，唔少人仍相信油價遲早見一百美元一桶，亦有人認為可回落至五十五美元一桶，睇好者強調中國因素同印度因素，睇淡者認為油價咁高，需求正在放緩中。我老曹並非石油專家，只有做旁觀者。油價係一切通脹之本，如油價升，其他商品回落亦只係調整；如油價跌，可確認今年5月起商品價格見頂。
根據TIPS債券表現，未來通脹率應受Contained，因此呢次銀根收緊應該好溫和，估計利率上升止於五厘二五至五厘半。一旦油價受控制後便停止上漲，加息趨勢便停止。換言之，利率上升期極有可能今年8月8日便結束。
經濟學唔係物理學或化學，冇定律可言。嚴格而言唔係科學，阿當斯密喺格拉斯哥大學教心理學，佢地巨著《原富論》討論群眾心理多於科學分析。例如恐懼與貪念、希望與嫉妒、仁慈與瑣碎、愛與恨及旁觀主義，都可以對經濟造成影響。美其名為自由市場，任何人喺法律範圍內可做任何事，佢地嘅行為事後決定成功與失敗。理論上，市場愈自由，代表每個人獲更公平待遇，因此政府不得偏幫任何人、任何財團甚至任何行業。
現代科技改變咗人類溝通方式、投資方式及貿易方式。例如世界盃已取代香港人睇精工對南華，沙士疫症曾令香港經濟陷入低潮。人與人之間已變得這麽近又那麽遠，5月9日由原材料價調整開始，喺五星期內對金融市場又可造成咁大破壞。利率、通脹、股市、外滙、商品價格、衍生工具及分析員言論影響都無遠弗屆，只要貝南奇喺美國講一句話，全球經濟可以出現大波動；5月8日至6月13日所帶嚟嘅經濟破壞甚至去年泰國海嘯至今仍未回補及唔知幾時補回。
投資法國物業稅負重
2004年起我老曹開始減持倫敦物業，當時曾經考慮將資金轉投巴黎房地產，但因為自己唔識法文而放棄。同倫敦比較，巴黎物業便宜一半，近三年每年升值 10％左右（2004年前升幅有限），但法國稅率都幾重。例如要付增值稅（TVA）係物業淨買價19.6％，或可選擇付TTC係總買價嘅16.4％。如喺二十年內將物業出售，政府可退回TVA或TTC；如超過二十年，政府便唔再退回。契約費用政府收樓價2－3％（睇樓價高低而定），如做按揭，銀行收樓價 1.5％作為手續費，如要翻譯成英文，代價二百五十歐羅。最高可按樓價80％（包括TVA），還款期最長二十五年！如出租，一般租約可長至九到十一年。租金收入25％係稅（但可扣除利息開支、會計費、保險費及地稅），買傢俬可分十年扣稅，物業減除土地成本後價值可分二十五年扣稅。依家一房一廳單位（約四百五十方呎），一般售價二十五萬歐羅（約二百四十萬港元），租金回報率五厘左右，按揭利率三厘七五。付20％首期（80％按揭）仍有錢落袋。
如非歐盟居民喺出售物業時抽33％資金增值稅，按年遞減至十五年後為零（即持有十五年以上，甚至非歐盟區居民亦不用付資本增值稅）。
由於巴黎嚴格限制重建，因此大部分都係幾十年前舊樓，樓高七至九層，只有新區才有大廈式建築物，反而唔及舊樓值錢（交通比較冇咁方便）及以新移民為主。過去三年巴黎樓價已升值30％，如扣除各種稅項開支、手續費等，仍冇幾多錢落袋。同英國唔同，英國地產法例同香港接近一樣，尤其係非英國居民（唔使付增值稅）。租金收入可以喺利息開支中全部扣除（接近唔使畀稅），物業買賣政府收費好平，律師費亦便宜，最貴係物業代理佣金，一般係樓價4－6％，由買賣雙方各佔一半（如樓市旺時可完全由買方承擔，如樓市淡時亦可完全由賣方承擔）。
巴黎同倫敦唔同地方係倫敦樓價只要升10％，便開始有錢賺；巴黎樓價要升30％，才打和。
中國增加商業銀行存款準備金至8％，業內人士認為因大量期票到期；加上外滙存款不斷流入，增加存款準備金並唔意味流動資金會抽緊，尤其係近期新股重新認購更加大銀行間資金波動。去年人行發行一年以內短期品種債券，今後八個月內平均每月有三千二百九十八億五千萬元票據到期，以4月份銀行總存款三十二萬二千八百億計，即每月可為商業銀行提供1％流動資金。換言之，7月5日增加存款準備金未必能抽緊內地銀根。
首部規範企業投資嘅規章快出台，將嚴格規定三類企業必須上報審核：一、包括資產負債券為65％以上企業。二、非主業投資超過總投資5％企業。三、非主業資產超過總資產5％企業。相信「中央企業投資管理暫行辦法」出台後，可減少公司從事非本業項目，大大降低企業嘅投資風險。國資委主任李榮融曾表示，唔少國企喺證券或貸款上非主業領域投資損失，一直係導致企業虧損重要原因之一，例如南方航空（1055）母公司炒股票造成巨大虧損。此一例一出，代表政府唔鼓勵企業多元化發展。
內地地產代理進入冬季
「國六條」出台後，再加十五項細則，開發商開始沉默，6月20日深圳國土局頒布了全國首個地方房地產調控落實細則之後，廣州市國土局出手向三十四家單位追繳土地出讓金，發出閒置土地回收公示，宣布收回二十五宗面積總計三十二公頃閒置土地，要求未入房屋管理系統嘅四十七個專案必須7月30日之前換證上網。北京市建委和規委亦根據「國六條」相關內定制定實施細則方案已報市政府，不日公布。上海樓市亦靜待地方細則出台。呢次國六條後地政府紛紛出手，睇嚟內地樓市又再下調。唔少代理行已掛出招租或轉讓告示，睇落內地地產代理開始進入冬季，唔排除實力有限嘅小型開發商及地產代理被市場淘汰出局。從呢次地產商選擇沉默睇，證明呢次調控有威嚇力！
中國十三億人口，真正有消費力者只佔15％，約一億九千五百萬，相等於美國人口40％。大部分四十五歲左右係改革開放下受惠者，又以居住喺沿海省市為主，記得1998 年有人話十三億中國人口每人每天飲一支可口可樂，可口可樂便發達，因此推介可樂股份，八年後可樂股價卻一跌50％。原來中國有一半人口係負擔唔起日日飲可口可樂，中國唔係美國，到咗今天，好少中國人每天飲一支可樂！
外資很難建立連鎖店
喺內地推銷消費品，發現中國係各處鄉村各處例。每個省市都有本身文化及習俗。美式連鎖店經營方式喺中國行唔通；甚至珠三角消費模式同長三角唔同，喺中國好難建立全國性連鎖店。今天相信有五十萬香港人住喺珠三角，有五十萬台灣人住喺上海一帶，只係呢點，已令兩地有好多地方唔同。
國家統計局綜合司宣布，今年1月至5月全國工業實現利潤六千二百九十四億元，較去年同期上升25.5％，升幅大者有石油、有色金屬、電力、部分重化工業及交通運輸設備製造業。
前後五輪，整整七個月談判，結果仍係中國接受鐵礦石價格漲19％！最大買家反而一再被敲竹槓！歸根到底係中國鋼產無序增產，又忽視對鐵礦石海外投資；反觀日本上世紀五十年代末期已開始投資國際鐵礦石，喺巴西、澳洲都有直接或間接控股公司，鐵礦石加價，荷包跌落肚兜，嚟自上述公司純利對沖進口多付外滙，反觀中國最近才學會咁做，形成喺原材料上都被別國敲竹槓，銅係咁，鐵係咁，石油係咁，結果中國以高價入口原材料，低價將產品出口！自己做死，別人笑死。
■寶德科技（8236）7月4日；現代美容（919）6日公布業績。
信報財經新聞 曹仁超2006-06-23投資者日記 散戶唯有二仔底
信報財經新聞 曹仁超2006-06-23投資者日記 散戶唯有二仔底
6月22日，周四。恒指升167.43，收15826.70；成交二百三十六億四千五百多萬元。6月期指高水，升208點，收15832點。後市展望，相信恒指仍在框框內上落，起碼在下周三聯儲局開會前仍然係咁。
油價相信係令聯儲局成員寢食不安嘅因素。兩星期前國會拉咗格蛇出嚟講話，格蛇並唔擔心消費問題甚至美國樓市，但最擔心係油價，佢擔心零售汽油價，不但令通脹率上升，同時吸走美國人嘅購買力。喺高利率壓力下，各國經濟增長率將放緩（最遲明年出現），環球負擔高油價，結果不但影響經濟增長，同時令美國貿赤惡化，影響市場對美元信心。例如美國汽車銷量去年已走下坡，估計今年第四季GDP增長放緩，並因石油入口而令貿赤惡化。
美國原油儲存已達八年高水平，6月16日止存量三億四千七百一十萬桶，係1998年5月29日以來新高，但油價上升軌至今仍十分完整。
利率上升直至油價受控
從格蛇兩周前嘅講話，相信聯儲局將致力扭轉上述趨勢。何況5月份通脹率4.2％（核心通脹率2.4％）【圖一】，相信呢次利率上升周期要到油價受控制為止。
國航（753）以三十二億三千萬元將中航興業（1110）私有化，每股出價二元八角，以增持國泰（293）；國航已持有68％中航興業，中航以手上港龍股權交換國泰航空7.3％股權。國航將中航興業私有化後，除增持國泰外，同時亦佔澳門航空51％；另一方面，國泰亦增持國航，由10％上升到20％。
大摩今天提升東航（670）評級，由underweight升至equal weight，亦唔排除外國航空公司趁東方航空股價偏低而入股，外傳新加坡航空公司已表示有上述意思，去年1月至今東航股價回落37％，理由包括高油價及激烈競爭。此外，該行同時提升南方航空（1055）評級，亦由underweight至equal weight，理由係今年內南方航空股價已失去四分一市值，以資產淨值計，吸引力甚至超過東方航空。南航股價大跌理由係母公司喺股票市場輸錢，而兩位南方航空高層行政人員涉嫌利用公司資金從事上述投資，依家正等候起訴。航空股係咪否極泰來？仲未清楚，但過去幾年內地航空股表現的確幾令人失望。
電盈（008）股價再升9.6％，見五元七角，但開市七分鐘後便再停牌；SUNDAY（866）升9.6％，見五角六仙後，開市九分鐘後亦再停牌。公司將決定接受邊個收購電盈手上電訊及now TV業務。
環球對沖基金控制嘅蚊年多達一萬四千億美元（上述未計佢地嘅借貸能力），由此可見佢地睇好或睇淡所產生嘅volatility。香港任何一隻二線股只要被其中一、兩隻基金睇中，股價可以升到你唔信；反之，一旦由寵兒變為棄嬰，股價亦可以跌到七個一皮。如果唔學習佢地嘅語言而盲目投資，隨時喺股市浴血。例如5月8日至6月13日佢地嘅unwind行動，令港股好似整個塌下來；散戶力量相對於對沖基金實在太渺小了！散戶投資策略睇落只有「二仔底」（死跟），當佢地拋售股份時最好避開、佢地吸納股份時可以照跟，一旦佢地停止吸納便沽出獲利。
互惠基金晒士雖然較對沖基金大，但佢地唔係經常買賣股份（喺美國，互惠基金只佔總成交15％，對沖基金卻佔70％，散戶佔15％）。香港散戶買賣佔大市總成交比重雖然已下降，但同美國比仍算偏高。互惠基金對市場嘅影響力在於中長線，唔似對沖基金一旦拋售，可令恒指喺五星期內回落12％。
拋售係咪喺6月13日完成？通常需要事後而非事前可知。由5月8日恒指17328點回落到6月13日15204點，跌幅達12.25％，唔少投資者已感覺到痛，大市開始派止痛餅。6月結在即，做D櫥窗粉飾，相信6月29日加息四分一厘已在股市反映。2003年3月開始上升嘅領袖股（例如資源股）已變得太昂貴，需要抖一抖，新嘅股市領袖相信好快出現。喺新舊領袖交替期，股市只有炒上炒落。投資者情緒由5月初睇恒指破18000點改為6月中擔心恒指跌至 13000點，可見香港一般「分析員」嘅水準如何！做分析，首先要戒便係瞎猜，而要追隨趨勢；不要悲觀亦不要樂觀，因為睇好睇淡都只係主觀願望。股市出現超買便要回落、超賣便要反彈；留意牛╱熊比率（bull╱bear ratio），避免自己情緒過分受市場氣氛影響而偏淡或偏好。生活要感性，但投資要理性。
根據三線分析法，去年10月至今美股羅素二千指數（代表整個股市）第三條上升軌支持點喺675點【圖二】。如此關守住，後市仍冇問題；反之，如675點失守，咁2002年10月開始嘅小牛市可能步向死亡。上述乃形態分析鼻祖John Magee分辨牛、熊市嘅方法。用三線分析法睇，美股牛市已十分危殆，但未死亡。如用移動平均數（通常係用作確認其他技術指標，因為移動平均數反應比較慢），喺牛市中，五十天移動平均數及十天移動平均數應喺二百五十天線之上波動；反之，喺熊市中，五十天移動平均數及十天移動平均數應喺二百五十天線之下波動，但二百五十天線唔係牛熊分界線，跌穿二百五十天線唔係乜嘢訊號（直至五十天線及十天線都跌穿為止，不過當呢D訊號都出現時，牛市早已死亡，因此好少人用移動平均數去分辨牛、熊市。似懂非懂嘅人最危險！
日本經濟擴張期持續
隨着人口老化，高收益項目日漸抬頭，例如近期ELN大部分可提供雙位數字利率，近日好受歡迎。6月13日投資者開始又到處找尋可投資嘅項目，而唔再理會 6月29日加息，理由係未來通脹壓力唔大，估計息率將止於五厘二五或五厘半，上述息率理論上只會令未來經濟增長率放緩而唔會引發衰退。部分行業例如地產代理喺利率步向五厘時已受壓，香港樓價須下調10－15％（唔少早已下調10％，即未來下跌空間只有5％）。去年過分進取嘅投資者已嘗過燒手指之痛，但呢次唔係另一次1997至2003年事件嘅重演。
日本5月份外貿盈餘自2004年12月起首次出現上升，主要係汽車出口美國上升，電子產品出口中國上升，令外貿盈餘上升35.2％，至三千八百四十八億八千萬日圓（約三十四億美元）。出口上升18.9％，入口上升17.9％，上述環境令日本銀行喺7月14日加息機會大增。5月份日本出口美國升20.6％，出口中國升29.4％，出口歐洲升16.2％，出口亞洲地區升15.9％。由於油價上升，自去年1月起日本外貿盈餘一直在減少，今年5月係首次回升。戰後日本最長一次經濟擴張期係1965至70年，共五十七個月；呢次經濟擴張期已達五十一個月，唔排除超過上一次（如今年11月前日本GDP一直保持增長嘅話）。
中國7月1日起進一步降低汽車等商品進口關稅。一千cc以下小轎車入口稅由13.8％至16.4％，降至10％；對菲律賓二千八百三十八個稅項商品實施東盟自由貿易區框架協定；對香港三十七個稅目商品進入內地實施零關稅；並對澳門二十四個稅目商品進入內地實施零關稅。
鋼鐵業醞釀新一輪跌價潮
外傳本月底中國可能公布限制外資投資國內房地產，以免帶嚟過多外滙進入中國，引發地產泡沫。國家外管局可能使用一些技術性限制措施，如收緊交易結算模式，加強對房地產企業接受海外資金或海外上市監管。此舉不但可緩解內地房產價格上升所面臨嘅壓力，亦有助放慢外滙儲備增長速度。市場揣測中國將允許人民幣加快升值步伐（過去一年人民幣已升值1.4％）。
今年首五個月中國鋼鐵市場普遍出現強勁反彈，寶鋼公司已三次提高產品價格，中國鋼鐵業係咪否極泰來？今年首五個月中國固定資產投資增長率高達30％，以中國標準衡量速度仍然好高，因此而產生嘅鋼鐵需求仍殷。其次，今年首五個月中國已由鋼鐵淨進口國改為淨出口國，淨出口量達五百萬噸。鐵礦石加價19％後，對大型鋼鐵製造商而言冇問題，但許多利潤率較低嘅生產商卻面對壓力；加上中國政府表明態度唔允許外資企業（特別係大型知名企業）收購中國鋼鐵製造商控制權，只可佔少數股東股權，睇嚟中國鋼鐵廠淘汰賽仍未停止。中國接受鐵礦石加價19％後，每噸鋼材成本大約增加一百多元；另一方面，國際海運價格下跌，卻可沖淡新增成本。去年中國進口鐵礦石二億七千五百萬噸，佔全球總鐵礦石國際海運貿易量43％，加價後入口鐵礦石成本與國內生產鐵礦石售價接近，估計入口量將減少，令海運需求略減，不利航運業。展望未來，鋼鐵供應仍供過於求，一旦中國固定資產投資增長率放緩，新一輪鋼鐵跌價潮又開始。不負責任盲目擴張嘅代價，可令唔少鋼鐵廠因虧損而倒閉，請不要flood the market！
從呢次談判中，證明中國雖然入口量大，雖然有話事權，但冇定價權。呢次喺包括談判技巧、組織方面、策略運用等，仍然有需要學習嘅地方。例如冇採用「開缺口」策略（反而被對方逐個擊破。例如巴西淡水河谷最先與德國蒂森克虜伯鋼鐵達成協議，然後到其他鋼鐵廠，最後中國發現自己已被孤立）；冇聯合其他鋼鐵企業喺談判中共同進退，例如冇同日本鋼鐵企業訂下共同進退協議。喺談判過程中，缺少說理，並冇運用資料去說服對方，例如國內鋼鐵售價下滑及幾多鋼鐵廠蝕本等作為談判技巧，缺乏說理能力，到最後發現自己被孤立，便匆匆順從對方條件；加上中國冇鐵礦石期貨市場，無法為價格對沖。呢次塞翁失馬當係買個教訓，何況係第一次。未來須談判嘅事仲有好多，呢次當吸取教訓。自由市場談判既講實力又講技巧，唔似從前國有時代硬綁綁，因為都係國家蚊年，同自己痛癢無關。
中國去年石油消耗量達三億二千萬噸，其中45％依賴進口，估計到2010年入口依賴度升至55％。以每年進口十億桶計，每上漲一美元，中國須多付十億美元，喺如何建立穩健石油來源及控制石油成本上，中國需要學習嘅地方更多。一味靠「走出去」收購，只會買貴貨，而且外國早已用中國能源威脅論作為藉口，隨時阻止中國收購其國家嘅能源資產！
沉迷投機如金融慢性自殺
中國人口係美國四點四倍，能源消耗93％係國內生產，而全球最大能源消耗國係美國，但中國反被指摘為能源威脅國家。睇嚟中國喺能源策略上必須好好思考一下。
印度向中國學習，一下子批出一百六十四個新經濟特區（係咪多咗D？），利用稅務優惠、寬鬆勞工法、良好基建作為吸引賣點，條件係產品必須出口而非內銷。印度政府估計，未來三年可吸引二百二十億美元資金流入，創造就業及改善印度貿赤，喺經濟特區發展建築物者，有十年稅務優惠，租用者有五年稅務優惠（另五年稅務減半）。印度希望透過出口增加去改善貿赤，相信印度將成為另一廉價產品生產基地。
根據芝加哥心理學家Brett Steenbarger研究traders心理結果，發現好多trader並非真正追求利潤，而係尋求刺激。一如唔少人玩過山車、笨豬跳、跳樓機道理一樣，佢地過度投機，理由係尋求刺激，同揸快車及濫用藥物嘅理由接近，漸漸成為習慣而不能自拔。另一位心理學家Alexander Elder更把呢類人列為中年人嘅危機：通常五十歲、受大學教育、已婚及有份收入幾好嘅職業，因為感到生活沉悶而想打破悶局。有D人發展婚外情，有D人留馬尾，有D人揸快車，更多人到股票市場尋找刺激，承擔超過自己能承擔嘅風險—賺大錢可帶來莫名其妙嘅興奮，即使蝕大本亦可打破自己沉悶嘅生活……。呢類 trader由於太情緒化，往往喺最唔應該入市時入市，最唔應該沽售時沽售，結果有如揸快車或濫用藥物─悲劇收場。其實投資係幾沉悶嘅事，完全唔刺激，包括須嚴守紀律。為追求刺激而做trading，有如揸冇剎車掣嘅快車，結果往往車毀人亡。經過5、6月跌市後，又唔知幾多trader損失慘重。你有冇中年人危機，去追求high嘅感覺？投機有如濫用藥物，必定愈踩愈深不能自拔。請記住，千萬不可動用超過本金5％作投機，不然你在玩金融慢性自殺。投機唔係玩過山車或笨豬跳，係可以出事嘅行為，唔好以為只有五十歲才會染上，有D人到咗三十歲已經係咁，小心。
衛科創業（8172）五股合為一股，周五生效。
SUNDAY、電訊盈科、湖南有色（2626）、錦恒汽車安全（8293）、華多利（1139）停牌。
中國水務（855）停牌，宣布發行可換股債券。
■成功控股（288）、莊士中國（298）、寶德科技（8236）7月3日；景福集團（280）4日；新昌營造（404）7日；興利科技（114）14日公布業績。
6月22日，周四。恒指升167.43，收15826.70；成交二百三十六億四千五百多萬元。6月期指高水，升208點，收15832點。後市展望，相信恒指仍在框框內上落，起碼在下周三聯儲局開會前仍然係咁。
油價相信係令聯儲局成員寢食不安嘅因素。兩星期前國會拉咗格蛇出嚟講話，格蛇並唔擔心消費問題甚至美國樓市，但最擔心係油價，佢擔心零售汽油價，不但令通脹率上升，同時吸走美國人嘅購買力。喺高利率壓力下，各國經濟增長率將放緩（最遲明年出現），環球負擔高油價，結果不但影響經濟增長，同時令美國貿赤惡化，影響市場對美元信心。例如美國汽車銷量去年已走下坡，估計今年第四季GDP增長放緩，並因石油入口而令貿赤惡化。
美國原油儲存已達八年高水平，6月16日止存量三億四千七百一十萬桶，係1998年5月29日以來新高，但油價上升軌至今仍十分完整。
利率上升直至油價受控
從格蛇兩周前嘅講話，相信聯儲局將致力扭轉上述趨勢。何況5月份通脹率4.2％（核心通脹率2.4％）【圖一】，相信呢次利率上升周期要到油價受控制為止。
國航（753）以三十二億三千萬元將中航興業（1110）私有化，每股出價二元八角，以增持國泰（293）；國航已持有68％中航興業，中航以手上港龍股權交換國泰航空7.3％股權。國航將中航興業私有化後，除增持國泰外，同時亦佔澳門航空51％；另一方面，國泰亦增持國航，由10％上升到20％。
大摩今天提升東航（670）評級，由underweight升至equal weight，亦唔排除外國航空公司趁東方航空股價偏低而入股，外傳新加坡航空公司已表示有上述意思，去年1月至今東航股價回落37％，理由包括高油價及激烈競爭。此外，該行同時提升南方航空（1055）評級，亦由underweight至equal weight，理由係今年內南方航空股價已失去四分一市值，以資產淨值計，吸引力甚至超過東方航空。南航股價大跌理由係母公司喺股票市場輸錢，而兩位南方航空高層行政人員涉嫌利用公司資金從事上述投資，依家正等候起訴。航空股係咪否極泰來？仲未清楚，但過去幾年內地航空股表現的確幾令人失望。
電盈（008）股價再升9.6％，見五元七角，但開市七分鐘後便再停牌；SUNDAY（866）升9.6％，見五角六仙後，開市九分鐘後亦再停牌。公司將決定接受邊個收購電盈手上電訊及now TV業務。
環球對沖基金控制嘅蚊年多達一萬四千億美元（上述未計佢地嘅借貸能力），由此可見佢地睇好或睇淡所產生嘅volatility。香港任何一隻二線股只要被其中一、兩隻基金睇中，股價可以升到你唔信；反之，一旦由寵兒變為棄嬰，股價亦可以跌到七個一皮。如果唔學習佢地嘅語言而盲目投資，隨時喺股市浴血。例如5月8日至6月13日佢地嘅unwind行動，令港股好似整個塌下來；散戶力量相對於對沖基金實在太渺小了！散戶投資策略睇落只有「二仔底」（死跟），當佢地拋售股份時最好避開、佢地吸納股份時可以照跟，一旦佢地停止吸納便沽出獲利。
互惠基金晒士雖然較對沖基金大，但佢地唔係經常買賣股份（喺美國，互惠基金只佔總成交15％，對沖基金卻佔70％，散戶佔15％）。香港散戶買賣佔大市總成交比重雖然已下降，但同美國比仍算偏高。互惠基金對市場嘅影響力在於中長線，唔似對沖基金一旦拋售，可令恒指喺五星期內回落12％。
拋售係咪喺6月13日完成？通常需要事後而非事前可知。由5月8日恒指17328點回落到6月13日15204點，跌幅達12.25％，唔少投資者已感覺到痛，大市開始派止痛餅。6月結在即，做D櫥窗粉飾，相信6月29日加息四分一厘已在股市反映。2003年3月開始上升嘅領袖股（例如資源股）已變得太昂貴，需要抖一抖，新嘅股市領袖相信好快出現。喺新舊領袖交替期，股市只有炒上炒落。投資者情緒由5月初睇恒指破18000點改為6月中擔心恒指跌至 13000點，可見香港一般「分析員」嘅水準如何！做分析，首先要戒便係瞎猜，而要追隨趨勢；不要悲觀亦不要樂觀，因為睇好睇淡都只係主觀願望。股市出現超買便要回落、超賣便要反彈；留意牛╱熊比率（bull╱bear ratio），避免自己情緒過分受市場氣氛影響而偏淡或偏好。生活要感性，但投資要理性。
根據三線分析法，去年10月至今美股羅素二千指數（代表整個股市）第三條上升軌支持點喺675點【圖二】。如此關守住，後市仍冇問題；反之，如675點失守，咁2002年10月開始嘅小牛市可能步向死亡。上述乃形態分析鼻祖John Magee分辨牛、熊市嘅方法。用三線分析法睇，美股牛市已十分危殆，但未死亡。如用移動平均數（通常係用作確認其他技術指標，因為移動平均數反應比較慢），喺牛市中，五十天移動平均數及十天移動平均數應喺二百五十天線之上波動；反之，喺熊市中，五十天移動平均數及十天移動平均數應喺二百五十天線之下波動，但二百五十天線唔係牛熊分界線，跌穿二百五十天線唔係乜嘢訊號（直至五十天線及十天線都跌穿為止，不過當呢D訊號都出現時，牛市早已死亡，因此好少人用移動平均數去分辨牛、熊市。似懂非懂嘅人最危險！
日本經濟擴張期持續
隨着人口老化，高收益項目日漸抬頭，例如近期ELN大部分可提供雙位數字利率，近日好受歡迎。6月13日投資者開始又到處找尋可投資嘅項目，而唔再理會 6月29日加息，理由係未來通脹壓力唔大，估計息率將止於五厘二五或五厘半，上述息率理論上只會令未來經濟增長率放緩而唔會引發衰退。部分行業例如地產代理喺利率步向五厘時已受壓，香港樓價須下調10－15％（唔少早已下調10％，即未來下跌空間只有5％）。去年過分進取嘅投資者已嘗過燒手指之痛，但呢次唔係另一次1997至2003年事件嘅重演。
日本5月份外貿盈餘自2004年12月起首次出現上升，主要係汽車出口美國上升，電子產品出口中國上升，令外貿盈餘上升35.2％，至三千八百四十八億八千萬日圓（約三十四億美元）。出口上升18.9％，入口上升17.9％，上述環境令日本銀行喺7月14日加息機會大增。5月份日本出口美國升20.6％，出口中國升29.4％，出口歐洲升16.2％，出口亞洲地區升15.9％。由於油價上升，自去年1月起日本外貿盈餘一直在減少，今年5月係首次回升。戰後日本最長一次經濟擴張期係1965至70年，共五十七個月；呢次經濟擴張期已達五十一個月，唔排除超過上一次（如今年11月前日本GDP一直保持增長嘅話）。
中國7月1日起進一步降低汽車等商品進口關稅。一千cc以下小轎車入口稅由13.8％至16.4％，降至10％；對菲律賓二千八百三十八個稅項商品實施東盟自由貿易區框架協定；對香港三十七個稅目商品進入內地實施零關稅；並對澳門二十四個稅目商品進入內地實施零關稅。
鋼鐵業醞釀新一輪跌價潮
外傳本月底中國可能公布限制外資投資國內房地產，以免帶嚟過多外滙進入中國，引發地產泡沫。國家外管局可能使用一些技術性限制措施，如收緊交易結算模式，加強對房地產企業接受海外資金或海外上市監管。此舉不但可緩解內地房產價格上升所面臨嘅壓力，亦有助放慢外滙儲備增長速度。市場揣測中國將允許人民幣加快升值步伐（過去一年人民幣已升值1.4％）。
今年首五個月中國鋼鐵市場普遍出現強勁反彈，寶鋼公司已三次提高產品價格，中國鋼鐵業係咪否極泰來？今年首五個月中國固定資產投資增長率高達30％，以中國標準衡量速度仍然好高，因此而產生嘅鋼鐵需求仍殷。其次，今年首五個月中國已由鋼鐵淨進口國改為淨出口國，淨出口量達五百萬噸。鐵礦石加價19％後，對大型鋼鐵製造商而言冇問題，但許多利潤率較低嘅生產商卻面對壓力；加上中國政府表明態度唔允許外資企業（特別係大型知名企業）收購中國鋼鐵製造商控制權，只可佔少數股東股權，睇嚟中國鋼鐵廠淘汰賽仍未停止。中國接受鐵礦石加價19％後，每噸鋼材成本大約增加一百多元；另一方面，國際海運價格下跌，卻可沖淡新增成本。去年中國進口鐵礦石二億七千五百萬噸，佔全球總鐵礦石國際海運貿易量43％，加價後入口鐵礦石成本與國內生產鐵礦石售價接近，估計入口量將減少，令海運需求略減，不利航運業。展望未來，鋼鐵供應仍供過於求，一旦中國固定資產投資增長率放緩，新一輪鋼鐵跌價潮又開始。不負責任盲目擴張嘅代價，可令唔少鋼鐵廠因虧損而倒閉，請不要flood the market！
從呢次談判中，證明中國雖然入口量大，雖然有話事權，但冇定價權。呢次喺包括談判技巧、組織方面、策略運用等，仍然有需要學習嘅地方。例如冇採用「開缺口」策略（反而被對方逐個擊破。例如巴西淡水河谷最先與德國蒂森克虜伯鋼鐵達成協議，然後到其他鋼鐵廠，最後中國發現自己已被孤立）；冇聯合其他鋼鐵企業喺談判中共同進退，例如冇同日本鋼鐵企業訂下共同進退協議。喺談判過程中，缺少說理，並冇運用資料去說服對方，例如國內鋼鐵售價下滑及幾多鋼鐵廠蝕本等作為談判技巧，缺乏說理能力，到最後發現自己被孤立，便匆匆順從對方條件；加上中國冇鐵礦石期貨市場，無法為價格對沖。呢次塞翁失馬當係買個教訓，何況係第一次。未來須談判嘅事仲有好多，呢次當吸取教訓。自由市場談判既講實力又講技巧，唔似從前國有時代硬綁綁，因為都係國家蚊年，同自己痛癢無關。
中國去年石油消耗量達三億二千萬噸，其中45％依賴進口，估計到2010年入口依賴度升至55％。以每年進口十億桶計，每上漲一美元，中國須多付十億美元，喺如何建立穩健石油來源及控制石油成本上，中國需要學習嘅地方更多。一味靠「走出去」收購，只會買貴貨，而且外國早已用中國能源威脅論作為藉口，隨時阻止中國收購其國家嘅能源資產！
沉迷投機如金融慢性自殺
中國人口係美國四點四倍，能源消耗93％係國內生產，而全球最大能源消耗國係美國，但中國反被指摘為能源威脅國家。睇嚟中國喺能源策略上必須好好思考一下。
印度向中國學習，一下子批出一百六十四個新經濟特區（係咪多咗D？），利用稅務優惠、寬鬆勞工法、良好基建作為吸引賣點，條件係產品必須出口而非內銷。印度政府估計，未來三年可吸引二百二十億美元資金流入，創造就業及改善印度貿赤，喺經濟特區發展建築物者，有十年稅務優惠，租用者有五年稅務優惠（另五年稅務減半）。印度希望透過出口增加去改善貿赤，相信印度將成為另一廉價產品生產基地。
根據芝加哥心理學家Brett Steenbarger研究traders心理結果，發現好多trader並非真正追求利潤，而係尋求刺激。一如唔少人玩過山車、笨豬跳、跳樓機道理一樣，佢地過度投機，理由係尋求刺激，同揸快車及濫用藥物嘅理由接近，漸漸成為習慣而不能自拔。另一位心理學家Alexander Elder更把呢類人列為中年人嘅危機：通常五十歲、受大學教育、已婚及有份收入幾好嘅職業，因為感到生活沉悶而想打破悶局。有D人發展婚外情，有D人留馬尾，有D人揸快車，更多人到股票市場尋找刺激，承擔超過自己能承擔嘅風險—賺大錢可帶來莫名其妙嘅興奮，即使蝕大本亦可打破自己沉悶嘅生活……。呢類 trader由於太情緒化，往往喺最唔應該入市時入市，最唔應該沽售時沽售，結果有如揸快車或濫用藥物─悲劇收場。其實投資係幾沉悶嘅事，完全唔刺激，包括須嚴守紀律。為追求刺激而做trading，有如揸冇剎車掣嘅快車，結果往往車毀人亡。經過5、6月跌市後，又唔知幾多trader損失慘重。你有冇中年人危機，去追求high嘅感覺？投機有如濫用藥物，必定愈踩愈深不能自拔。請記住，千萬不可動用超過本金5％作投機，不然你在玩金融慢性自殺。投機唔係玩過山車或笨豬跳，係可以出事嘅行為，唔好以為只有五十歲才會染上，有D人到咗三十歲已經係咁，小心。
衛科創業（8172）五股合為一股，周五生效。
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信報財經新聞 曹仁超2006-06-22投資者日記 部分股份出現抗跌力
信報財經新聞 曹仁超2006-06-22投資者日記 部分股份出現抗跌力
信報財經新聞 曹仁超2006-06-22投資者日記 部分股份出現抗跌力
6月21日，周三。恒生指數升50.38，收15639.36；成交二百一十三億五百多萬元。6月期指低水，收15624點，升24點。電盈（008）可能出售電訊業務同now電視，2000年爭崩頭搶番嚟嘅項目，今天卻要出售；買家除咗嚟自澳洲麥格理銀行外，亦有嚟自美國嘅新橋。佔電盈20％嘅第二大股東中國網通（906）已表示反對。過去李察李亦曾將Sky TV股權賣畀澳洲報業集團梅鐸。梅鐸千方百計欲打入中國衛星電視市場，至今亦只有長嘆一聲，最近更將鳳凰衛視（8002）部分股權沽之哉。外資如欲利用電盈手上嘅電訊業務及now進軍內地，可能又係另一個「中國夢」。其實，不但內地電視市場難以攻入，內地電訊市場雖然今年年底開放，但欲攻入去亦唔易。
李察李在商言商冇錯
我老曹記得，中電（002）亦曾賣部分股權畀中信泰富（267）作為攻入中國電力市場之引領人，最後決定向中信泰富購回中電股份註銷算數。國泰航空（293）亦曾發行新股畀中信泰富，希望協助打入中國航空市場，結果一樣寸步難行，最近透過收購港龍，亦係希望進一步打開內地航空市場。如果只睇香港固網、無線電話市場及有線電視市場已進入過度激烈競爭時代，純商業角度睇，如有人出價吸引，賣出又何妨？今天喺香港最賺錢生意項目仍然係房地產及銀行，唔係做電訊生意（市場開放便進入惡性競爭），亦唔係做有線電視生意（相信市場已近飽和），如李察李日後集中火力做房地產，在商言商冇錯！只係2000年以高價爭番嚟嘅電訊生意，今天卻要賤價出售。香港法律並冇限制外資擁有香港電訊業務，中國政府亦唔會介入此事。
中聯通（762）升2.2％，見六元八角五仙，韓國SK電信將手上三年期可換股債券轉為聯通普通股後，佔聯通6.7％股權。
中國石油交易所開始模擬運行，有五十五家交易商將參加交易；中國開始買賣石油期貨矣。
恒隆地產（101）宣布，有意投資二百五十億元入內地十個項目，分布六至八個城市，但唔包括上海，樓面一千五百萬方呎。日後集團嚟自內地租金收入將由今年佔總租金收入30％，進一步升至佔一半或以上。香港地產資金繼續流入國內房地產。
金價正在尋底（或者喺五百四十二美元已經搵到，但未肯定），將來金價或可見一千美元，但由今天到將來之間卻有唔知幾多個明天，明天金價怎麽樣則木宰羊。
股市有如靚女，不但天天新款，加上略帶高傲性格，令男士們紛紛為她着迷，但又猜不透佢心裏諗乜嘢。佢嘅一顰一笑可令男性樂透半天或愁眉不展。至於股市評論員，都係事後講嚟頭頭是道，但事前卻唔會提出警告，佢地永遠喺事後才發現真理。股市有如喺水星，評論員好似生活喺火星，由於大家軌道唔同，所以永遠唔了解對方。股市升降係將投資者嘅情緒放大：佢地往往興高采烈地入市，然後又哀傷地離開，本周股市相信便在日好日淡中度過。今天做長線投資仍太奢侈，做短線投機又太混賬，真係不知如何是好。每次金融危機過後，都破壞咗中產階產嘅財富，卻令富者更富。1997年7月如此、2000年3月係咁，今年5月亦一樣。
今天失業率的確好低，但薪金亦同樣地低。至於高薪工作崗位，似乎喺香港消失咗。
TIPS債券（Treasury Inflation Protected Securities Bond）已回落，代表未來通脹壓力下降中。十年期TIPS債券孳息率一度由二厘〇五升至二厘五一，今天又跌至一厘九九。可惜聯儲局唔會睇呢D數據，只睇CPI（及核心CPI）呢類數字，真係擔心貝南奇將利率推得太高而傷及中產階級。此乃制度上嘅缺陷，好無奈。希望日後聯儲局官員多D前瞻性、少D睇落後數據，有助改善日後加息╱減息決定。
恒指15200點重建基礎
如睇TIPS債券，恒指喺15200點水平開始重建基礎。
研究股市幾時反彈，係好浪費時間嘅行為。走勢分析最大缺點係「如果咁、就咁」。有D形態分析好有用，因為係反映群眾情緒，透過猜測群眾反應去預測股價變化。隨着走勢分析普及，群眾情緒再唔似從前咁，令走勢陷阱一再出現。其中比較可靠只餘下上升軌、頭肩頂呢類最基本嘅趨勢線。最高出錯率喺RSI方面，其可信性已漸漸下降（因太多人使用）。例如今年4月股市先急升、5月開始便急挫，而且成交急增，令唔少人措手不及。唔少基金經理只有拋售期指套住既得利潤，如此一來便加速股市下跌速度。拋售高潮喺6月13日完成，基金經理便將拋空期指平倉，引發上周尾股市反彈。進入今周，相信為6月結做櫥窗粉飾，有D股份繼續沽售，有D股份增加持有量，形成個別發展，後市喺15200至16000點上落【圖】。換言之，本周開始部分股份已出現抗跌力，亦有部分股份繼續回落。一般人喺上述環境下都係少做少錯、唔做唔錯，到7月3日再算，到時或有似樣反彈亦唔奇。
日本十年期債券孳息率升上一厘八四八，距離七年高點即今年5月15日嘅二厘〇一仲差DD，主因係日本央行行長福井俊彥暗示零利率政策不久將來會取消。估計年底前日圓利率見半厘，即下半年日本有兩次加息機會。日本政府係美元債券最大持有者，共持有六千三百九十二億美元（中國只持有三千二百三十億美元）。日本政府喺2004年8月持有六千九百九十億美元債券，其後曾一度減持，一直冇再增持美元債券。2004年8月至今美元債券利率升幅有限，有賴中國政府長期吸納。今年下半年日本抽緊銀根，代表日本政府喺可見將來都唔會增持美元債券；至於中國，恐怕吸納美元債券嘅胃口亦在下降中。換言之，美國長息恐怕進入上升周期！
浮動利率貸款（Adjustable-rate-mortgages, ARMs）唔同固定利率貸款，利率隨時可調整。2003年6月美國三十年期息率六厘五四，ARMs三厘七六，因此買樓者都選用ARMs而唔用固定利率貸款。今年5月三十年期固定利率貸款只係六厘六，較2003年六厘五四微升；但ARMs已見五厘六三。估計未來六個月將有一萬億美元ARMs貸款面對利率高於固定利率貸款，估計唔少美國房屋貸款者將由ARMs轉為固定利率。對未來美國樓市影響會點？
今日寵兒明日棄嬰
貝南奇返工已超過四個月，蜜月期早喺今年5月10日結束。通脹率上升、經濟增長率放緩，有大量格蛇留下嘅蘇州屎要清理。貝南奇係通脹目標派，為將CPI升幅局限1至2％，利率要有幾高？佢明白今天一再加息，經濟亦只會放緩增長而唔會衰退，同時可獲得通脹戰士嘅美名（上述由格蛇用十八年半時間建立），冇人會因經濟增長率放緩而怪貝南奇；反之，如通脹率升幅惡化，卻會算喺佢頭上。換言之，貝南奇過度加息嘅誘因好大。6月5日貝南奇演說時話：佢會不惜一切去壓制通脹率。各位宜小心。今年首五個月美國CPI升幅已達5.2％，核心通脹率升幅3.2％。假設利率升至五厘半或以上，即利率高於核心通脹率二厘或以上，通脹率可漸受控制，但經濟增長便放緩。假設利率只見五厘二五，又擔心未夠力阻止通脹率上升。換言之，8月8日係咪加息？好考功夫。
如果你一如我老曹喺股票市場打滾三十八年，便知道今天嘅寵兒隨時成為明天嘅棄嬰呢個道理。有D寵兒可維持好耐（例如數年），有D只維持幾個月。作為分析員，就係喺商品（或股票）未成寵兒前將佢搵出嚟，喺它未成棄嬰前放棄。油價過去六年上升六倍、銅價過去三年上升四倍，都為事先已投資能源股及銅礦股者帶嚟巨大利潤。銅有機會變成棄嬰，至於油價仍在頑強抵抗。2000年3月警察「吹雞」，開始拉「互聯網小販」；走得快好世界，冇走到者就係咁先。今年5月警察又再「吹雞」，呢次所拉嘅對象改為商品股，亦係走得快好世界，唔肯走者已被綁住，無法脫身。誰又係明天嘅寵兒？誰又係明天嘅棄嬰？情況有如釣魚，有人大有收穫，有人一無所得。
科技與貿易改變咗全世界。過去人類日出而作、日入而息，所謂循環周期係指春夏秋冬，好有秩序。今天經濟周期複雜好多，同時亦長好多。1980年起工業周期改變咗珠三角洲嘅面貌、1990年起再改變長三角嘅面貌，原材料需求2000年起又改變咗澳洲、加拿大、俄羅斯及巴西。油價上升曾令七十年代中東面貌全面改變；八十年代及九十年代油價回落，又令中東國家出現經濟困難；2000年起中東國家又再意氣風發。今年5月起原材料價格回落係咪另一退潮？
中國將減少進口鐵礦石
鐵礦石談判中，中方輸咗，決定接受主要生產商必和必拓（BHP）公司所提出嘅價格，較上年度上升19％。睇嚟中方喺談判中仍無法行使話事權。雖然鐵礦石漲價19％，但鋼價相信升幅唔大，令鋼鐵企業利潤出現大幅下降。加價19％後，中國鋼企須為呢次漲價多付六十億至七十億美元，明年多付一百億元。
鐵鋼石每噸漲價19％（約七至八美元），同期運費下降八至十美元，對鋼廠而言成本可以拉平。依家中國鋼廠平均噸鋼利潤只有一百五十元人民幣，未來中國鋼鐵廠只有繼續薄利多銷。鐵礦石加價19％後，進口價已同中國現貨價基本上一致（現貨價格去年12月至今下降5.35％），估計進口量會減少；今年1月中國進口二千六百五十八萬噸，5月已降至二千四百五十七萬噸，相信下半年進一步減少。去年鐵礦石漲價71.5％，已令中國鋼鐵業多付三百九十七億元人民幣。中國嘅問題係：產能過剩、能源緊張。包括鋼鐵業在內已出現明顯過剩，導致整個行業利潤繼續下降。能源價格今年升幅已超過15％，睇嚟中國至今未有妥善方法。
經濟與政治通常手牽手。當政治出問題之時，經濟必然走下坡，反之亦然。1997至2003年到底係經濟影響特區政府抑或政治影響香港經濟？人們心中有數。經濟盛衰50％受外在因素影響，50％係本土因素。1997至2003年香港可以講外在因素同內在因素都不利，類似情況日後應唔會再重演。
根據美林證券資料，去年全球擁有一百萬美元以上資金（唔計自住物業）嘅人數八百七十萬人，較1996年四百五十萬人上升近倍。其中升幅最快係中東地區，增加三十萬人。擁有三千萬美元以上者全球人口八萬五千四百人，其中65％有投資新興市場，30％有海外置業。
北美洲百萬富翁人數二百九十萬、歐洲二百八十萬、亞洲二百四十萬、拉丁美洲三十萬、非洲十萬。世界過去十年的確富者愈富，至於係咪同時貧者愈貧便木宰羊。
SUNDAY（866）、電盈停牌。
信用卡防盜（1051）6月22日改名智富能源。
■明報企業（685）、萬華媒體（426）6月30日；維他奶（345）7月6日公布業績。
信報財經新聞 曹仁超2006-06-22投資者日記 部分股份出現抗跌力
6月21日，周三。恒生指數升50.38，收15639.36；成交二百一十三億五百多萬元。6月期指低水，收15624點，升24點。電盈（008）可能出售電訊業務同now電視，2000年爭崩頭搶番嚟嘅項目，今天卻要出售；買家除咗嚟自澳洲麥格理銀行外，亦有嚟自美國嘅新橋。佔電盈20％嘅第二大股東中國網通（906）已表示反對。過去李察李亦曾將Sky TV股權賣畀澳洲報業集團梅鐸。梅鐸千方百計欲打入中國衛星電視市場，至今亦只有長嘆一聲，最近更將鳳凰衛視（8002）部分股權沽之哉。外資如欲利用電盈手上嘅電訊業務及now進軍內地，可能又係另一個「中國夢」。其實，不但內地電視市場難以攻入，內地電訊市場雖然今年年底開放，但欲攻入去亦唔易。
李察李在商言商冇錯
我老曹記得，中電（002）亦曾賣部分股權畀中信泰富（267）作為攻入中國電力市場之引領人，最後決定向中信泰富購回中電股份註銷算數。國泰航空（293）亦曾發行新股畀中信泰富，希望協助打入中國航空市場，結果一樣寸步難行，最近透過收購港龍，亦係希望進一步打開內地航空市場。如果只睇香港固網、無線電話市場及有線電視市場已進入過度激烈競爭時代，純商業角度睇，如有人出價吸引，賣出又何妨？今天喺香港最賺錢生意項目仍然係房地產及銀行，唔係做電訊生意（市場開放便進入惡性競爭），亦唔係做有線電視生意（相信市場已近飽和），如李察李日後集中火力做房地產，在商言商冇錯！只係2000年以高價爭番嚟嘅電訊生意，今天卻要賤價出售。香港法律並冇限制外資擁有香港電訊業務，中國政府亦唔會介入此事。
中聯通（762）升2.2％，見六元八角五仙，韓國SK電信將手上三年期可換股債券轉為聯通普通股後，佔聯通6.7％股權。
中國石油交易所開始模擬運行，有五十五家交易商將參加交易；中國開始買賣石油期貨矣。
恒隆地產（101）宣布，有意投資二百五十億元入內地十個項目，分布六至八個城市，但唔包括上海，樓面一千五百萬方呎。日後集團嚟自內地租金收入將由今年佔總租金收入30％，進一步升至佔一半或以上。香港地產資金繼續流入國內房地產。
金價正在尋底（或者喺五百四十二美元已經搵到，但未肯定），將來金價或可見一千美元，但由今天到將來之間卻有唔知幾多個明天，明天金價怎麽樣則木宰羊。
股市有如靚女，不但天天新款，加上略帶高傲性格，令男士們紛紛為她着迷，但又猜不透佢心裏諗乜嘢。佢嘅一顰一笑可令男性樂透半天或愁眉不展。至於股市評論員，都係事後講嚟頭頭是道，但事前卻唔會提出警告，佢地永遠喺事後才發現真理。股市有如喺水星，評論員好似生活喺火星，由於大家軌道唔同，所以永遠唔了解對方。股市升降係將投資者嘅情緒放大：佢地往往興高采烈地入市，然後又哀傷地離開，本周股市相信便在日好日淡中度過。今天做長線投資仍太奢侈，做短線投機又太混賬，真係不知如何是好。每次金融危機過後，都破壞咗中產階產嘅財富，卻令富者更富。1997年7月如此、2000年3月係咁，今年5月亦一樣。
今天失業率的確好低，但薪金亦同樣地低。至於高薪工作崗位，似乎喺香港消失咗。
TIPS債券（Treasury Inflation Protected Securities Bond）已回落，代表未來通脹壓力下降中。十年期TIPS債券孳息率一度由二厘〇五升至二厘五一，今天又跌至一厘九九。可惜聯儲局唔會睇呢D數據，只睇CPI（及核心CPI）呢類數字，真係擔心貝南奇將利率推得太高而傷及中產階級。此乃制度上嘅缺陷，好無奈。希望日後聯儲局官員多D前瞻性、少D睇落後數據，有助改善日後加息╱減息決定。
恒指15200點重建基礎
如睇TIPS債券，恒指喺15200點水平開始重建基礎。
研究股市幾時反彈，係好浪費時間嘅行為。走勢分析最大缺點係「如果咁、就咁」。有D形態分析好有用，因為係反映群眾情緒，透過猜測群眾反應去預測股價變化。隨着走勢分析普及，群眾情緒再唔似從前咁，令走勢陷阱一再出現。其中比較可靠只餘下上升軌、頭肩頂呢類最基本嘅趨勢線。最高出錯率喺RSI方面，其可信性已漸漸下降（因太多人使用）。例如今年4月股市先急升、5月開始便急挫，而且成交急增，令唔少人措手不及。唔少基金經理只有拋售期指套住既得利潤，如此一來便加速股市下跌速度。拋售高潮喺6月13日完成，基金經理便將拋空期指平倉，引發上周尾股市反彈。進入今周，相信為6月結做櫥窗粉飾，有D股份繼續沽售，有D股份增加持有量，形成個別發展，後市喺15200至16000點上落【圖】。換言之，本周開始部分股份已出現抗跌力，亦有部分股份繼續回落。一般人喺上述環境下都係少做少錯、唔做唔錯，到7月3日再算，到時或有似樣反彈亦唔奇。
日本十年期債券孳息率升上一厘八四八，距離七年高點即今年5月15日嘅二厘〇一仲差DD，主因係日本央行行長福井俊彥暗示零利率政策不久將來會取消。估計年底前日圓利率見半厘，即下半年日本有兩次加息機會。日本政府係美元債券最大持有者，共持有六千三百九十二億美元（中國只持有三千二百三十億美元）。日本政府喺2004年8月持有六千九百九十億美元債券，其後曾一度減持，一直冇再增持美元債券。2004年8月至今美元債券利率升幅有限，有賴中國政府長期吸納。今年下半年日本抽緊銀根，代表日本政府喺可見將來都唔會增持美元債券；至於中國，恐怕吸納美元債券嘅胃口亦在下降中。換言之，美國長息恐怕進入上升周期！
浮動利率貸款（Adjustable-rate-mortgages, ARMs）唔同固定利率貸款，利率隨時可調整。2003年6月美國三十年期息率六厘五四，ARMs三厘七六，因此買樓者都選用ARMs而唔用固定利率貸款。今年5月三十年期固定利率貸款只係六厘六，較2003年六厘五四微升；但ARMs已見五厘六三。估計未來六個月將有一萬億美元ARMs貸款面對利率高於固定利率貸款，估計唔少美國房屋貸款者將由ARMs轉為固定利率。對未來美國樓市影響會點？
今日寵兒明日棄嬰
貝南奇返工已超過四個月，蜜月期早喺今年5月10日結束。通脹率上升、經濟增長率放緩，有大量格蛇留下嘅蘇州屎要清理。貝南奇係通脹目標派，為將CPI升幅局限1至2％，利率要有幾高？佢明白今天一再加息，經濟亦只會放緩增長而唔會衰退，同時可獲得通脹戰士嘅美名（上述由格蛇用十八年半時間建立），冇人會因經濟增長率放緩而怪貝南奇；反之，如通脹率升幅惡化，卻會算喺佢頭上。換言之，貝南奇過度加息嘅誘因好大。6月5日貝南奇演說時話：佢會不惜一切去壓制通脹率。各位宜小心。今年首五個月美國CPI升幅已達5.2％，核心通脹率升幅3.2％。假設利率升至五厘半或以上，即利率高於核心通脹率二厘或以上，通脹率可漸受控制，但經濟增長便放緩。假設利率只見五厘二五，又擔心未夠力阻止通脹率上升。換言之，8月8日係咪加息？好考功夫。
如果你一如我老曹喺股票市場打滾三十八年，便知道今天嘅寵兒隨時成為明天嘅棄嬰呢個道理。有D寵兒可維持好耐（例如數年），有D只維持幾個月。作為分析員，就係喺商品（或股票）未成寵兒前將佢搵出嚟，喺它未成棄嬰前放棄。油價過去六年上升六倍、銅價過去三年上升四倍，都為事先已投資能源股及銅礦股者帶嚟巨大利潤。銅有機會變成棄嬰，至於油價仍在頑強抵抗。2000年3月警察「吹雞」，開始拉「互聯網小販」；走得快好世界，冇走到者就係咁先。今年5月警察又再「吹雞」，呢次所拉嘅對象改為商品股，亦係走得快好世界，唔肯走者已被綁住，無法脫身。誰又係明天嘅寵兒？誰又係明天嘅棄嬰？情況有如釣魚，有人大有收穫，有人一無所得。
科技與貿易改變咗全世界。過去人類日出而作、日入而息，所謂循環周期係指春夏秋冬，好有秩序。今天經濟周期複雜好多，同時亦長好多。1980年起工業周期改變咗珠三角洲嘅面貌、1990年起再改變長三角嘅面貌，原材料需求2000年起又改變咗澳洲、加拿大、俄羅斯及巴西。油價上升曾令七十年代中東面貌全面改變；八十年代及九十年代油價回落，又令中東國家出現經濟困難；2000年起中東國家又再意氣風發。今年5月起原材料價格回落係咪另一退潮？
中國將減少進口鐵礦石
鐵礦石談判中，中方輸咗，決定接受主要生產商必和必拓（BHP）公司所提出嘅價格，較上年度上升19％。睇嚟中方喺談判中仍無法行使話事權。雖然鐵礦石漲價19％，但鋼價相信升幅唔大，令鋼鐵企業利潤出現大幅下降。加價19％後，中國鋼企須為呢次漲價多付六十億至七十億美元，明年多付一百億元。
鐵鋼石每噸漲價19％（約七至八美元），同期運費下降八至十美元，對鋼廠而言成本可以拉平。依家中國鋼廠平均噸鋼利潤只有一百五十元人民幣，未來中國鋼鐵廠只有繼續薄利多銷。鐵礦石加價19％後，進口價已同中國現貨價基本上一致（現貨價格去年12月至今下降5.35％），估計進口量會減少；今年1月中國進口二千六百五十八萬噸，5月已降至二千四百五十七萬噸，相信下半年進一步減少。去年鐵礦石漲價71.5％，已令中國鋼鐵業多付三百九十七億元人民幣。中國嘅問題係：產能過剩、能源緊張。包括鋼鐵業在內已出現明顯過剩，導致整個行業利潤繼續下降。能源價格今年升幅已超過15％，睇嚟中國至今未有妥善方法。
經濟與政治通常手牽手。當政治出問題之時，經濟必然走下坡，反之亦然。1997至2003年到底係經濟影響特區政府抑或政治影響香港經濟？人們心中有數。經濟盛衰50％受外在因素影響，50％係本土因素。1997至2003年香港可以講外在因素同內在因素都不利，類似情況日後應唔會再重演。
根據美林證券資料，去年全球擁有一百萬美元以上資金（唔計自住物業）嘅人數八百七十萬人，較1996年四百五十萬人上升近倍。其中升幅最快係中東地區，增加三十萬人。擁有三千萬美元以上者全球人口八萬五千四百人，其中65％有投資新興市場，30％有海外置業。
北美洲百萬富翁人數二百九十萬、歐洲二百八十萬、亞洲二百四十萬、拉丁美洲三十萬、非洲十萬。世界過去十年的確富者愈富，至於係咪同時貧者愈貧便木宰羊。
SUNDAY（866）、電盈停牌。
信用卡防盜（1051）6月22日改名智富能源。
■明報企業（685）、萬華媒體（426）6月30日；維他奶（345）7月6日公布業績。
信報財經新聞 曹仁超2006-06-21投資者日記 另類資金流失
6月20日，周二。恒生指數跌159.89，收15608.97；成交二百二十八億元。6月期指低水，跌147點，收15600點。港股正下試15200點支持。
江西銅業（358）跌5.6％，見五元九角，因紐約期銅跌4.1％；中海油（883）跌2.56％，見五元七角；中聯通（762）跌2.19％，見六元七角；恒隆地產（101）跌3.57％，見十三元五角；電盈（008）升8.3％，見五元二角，創2003年11月7日以來最大單日升幅；中遠太平洋（1199）升3.24％，見十五元九角五仙。
投資者手頭資金充足
外圍股市方面，台股重挫3.3％、南韓跌2％、日經跌1.5％，港股只跌1％，仍係跌幅較細嘅地區；MSCI新興市場指數跌1.5％。
如商品價格自5月份起真正回落，股市唔似有大跌機會，估計每次低於二百五十天移動平均線5％左右都係入貨機會，最大理由係投資者手上資金仍相當充足。從呢點睇，短期恒指支持點仲係15200點水平。
當股市出現高峰，或遲或早跌回低谷（what goes up will fall down）！但下跌速度如何、形態如何，又往往非我地可以估計。如要從趨勢中獲利，唔好估，只要追隨便可，因此5月沽貨者，6月無事可為。
5月份美國房屋建築由十三個月低點回升至年率一百九十五萬七千間（4月份一百八十六萬三千間），新批准減少2.1％，上述消息證明美國經濟仍十分繁榮，估計可令美股出現反彈。周三港股上升，後市展望股市將出現日好日淡。
我老曹係黃金長期好友，但二十一世紀同七十年代真係唔同。七十年代通脹（CPI）係推動金價上升嘅元兇，二十一世紀便唔太肯定。今天美國經濟擔心通縮大於通脹（不然2003年6月亦毋須減息至一厘），只係利率減幅太大，引發短暫通脹上升，估計聯邦基金利率重返五厘二五至五厘半之後，通脹率又再慢慢回落，此乃5月份將黃金獲利回吐嘅理由。
全球信貸系統突然減速
有D數據令人擔心，例如日本5月份N十二個月平均增長率12.4％（4月份12.7％）；英國數字亦幾令人擔心，4月份新債仍升19.4％，5月份突然轉為負45.5％（5月份英國人開始減債！），令金融時報指數由高位回落，礦務股平均跌25％，銀行股跌9.1％，地產股跌17.2％。7月5日起，連中國亦加入抽緊銀根行動。大摩羅奇去年鋁需求增長率50％嚟自中國，鐵礦石需求增長84％嚟自中國……，一旦中國抽緊銀根，商品價格後市點睇？羅奇認為，中國對原材料需求增長率已過高潮，加上聯儲局為對抗TMT股泡沫爆破而濫發貨幣六年半，今年4月起突然減慢貨幣增長率，5月份便引發全球商品價格下跌潮。
Prudent Bear Funds嘅David Tice話，過去六年全球信貸系統正全速進行，雙位數字貨幣增長令經濟欣欣向榮，資金價格升值，包括香港、歐洲、英國、中國、俄羅斯、印度、澳洲、日本、東南亞及南美洲……。當商品價格4月份起出現拋物線上升，突然全球信貸系統都把速度減慢，投資者唔人仰馬翻才怪！整件事都係全球政府嘅財金官員由最初擔心通縮到今天擔心通脹所造成，佢地大量增加信貸後突然叫「停」，問你死未？
過去六星期股市表現嚇死唔少投資者，上周尾市出現反彈後，本周跌市又再開始，嗰D冇躲入避難所者又要面對風吹雨打，尤其係新興市場股、金礦股、科技股，冇利用反彈市脫身者又周身蟻。技術上睇，5月8日至6月13日急跌已完成（部分係拋空），上周尾段出現挾淡倉，本周開始進入緩慢下跌期。鐘擺由5月8日開始又向另一方向擺動。
金價周一開始又回落，主因係上周五伊朗總統立場轉為緩和，氣氛在好轉中。伊朗同時係全球第四大產油國，如核問題順利解決，有助油價回落。商品中，以油價企得最硬，至今仍喺高價牛皮，二百五十天線支持喺六十三點八四美元【圖】，喺油價未低過六十四美元前，相信聯儲局加息立場唔會停止。美滙指數5月份回升。鎳價由5月26日至今跌幅超過20％，銅價亦出現回落。商品價格係咪進入短期調整，亦視油價去向而定。
投資成功必須追隨趨勢（Being on the right side of market），而唔係收息。股票唔係買嚟收息嘅，而係買嚟賺價，此乃股票同債券最大分別。投資就係找尋趨勢、追隨趨勢，有智慧不如趁勢。我老曹手上財富較一般人多DD，理由係入行問題。我老曹1967年離開學校時，第一份工係到聯業紡織公司做練習生（當年紡織業係香港最大工業），做咗六個月因捱唔住工廠內嘅酷熱（當年工廠仍未有冷氣系統）、噪音（一百二十架織布機同時開動）及輪班制（二十四小時分三班制，早班係女性，午班同晚班係男性），結果1968年轉行做股票（因同學中有一位親戚，買咗個股票經紀牌，要搵個識英文嘅人幫佢，如此這般，我老曹便入咗證券呢一行。假設我老曹今天仍從事紡織業，過去四十年任你點努力，成績仍然有限（因為男怕入錯行）。「三分努力、七分天意」，如果你連三分努力都唔肯付出，便唔好怪個天；反之，如果你付出七分努力仍冇成就，此乃天意，因為謀事在人，成事在天。如果連「東南西北」都分唔清，卻希望喺投資市場獲利，天下間何來如此便宜嘅事?!例如你搞得清資金流向係乜咩？
資金流失未必影響同業拆息
資金流向分幾種。一、由一個國家流向另一國家或地區。1997年亞洲金融風暴，資金由亞洲區流失，造成該區貨幣貶值及利率上升（香港因實施聯滙制度，所以只見利率上升），1997年前許多人都唔識資金流向，今天已成為普通常識。二、VIX（Volatility Index）擴闊及收窄，亦影響資金流向。自從衍生市場發達後，兼且資金成本低廉，大銀行或證券商大量發行窩輪（warrant），通常認購價較普通股股價高10-15％，並同時向客戶發ELN。喺低利率時代，佢地只須付客戶五、六厘息，客戶便肯認購ELN。响一段日子內，如股價不低於認購價，客戶便可賺息；如低於認購價（發行時定價，一般較市價低5％）便要收股票。銀行或大證券商利潤便係嚟自發輪產生嘅溢價（例如10-15％）扣除ELN認購價（低於市價5％）。換言之，無論窩輪係咪行使，銀行都可賺取其中差價（約5-10％）。如市場波幅細、利率低，窩輪及ELN皆容易發行，銀行便需要從市場吸走部分股份作發輪及發ELN之用，形成資金流入股市；反之，一旦VIX上升及利率增加，令發輪及發ELN成本上升，銀行及大證券商便唔易向市場推出窩輪及向客戶推介ELN。隨着窩輪溢價下降，銀行及大證券商便接入窩輪，沽出手上股份，咁叫做unwind行動。此舉對股市而言係另類資金流失，但因為資金冇離開一個地方（或國家），因此唔影響銀行同業拆放，無法响利率市場反映。5月10日開始嘅資金流失，就係因為VIX突然上升引發一連串unwind行動，唔明白衍生市場操作者，一味睇住銀行同業拆息冇升便以為資金冇流失，結果損失慘重！本港冇VIX，因為期權市場唔夠活躍，因此只有參考美國VIX。如投資者對前景有信心，認購及認沽期權溢價低，令VIX低企，一旦對前景冇信心便令認購及認沽期權溢價上升，令VIX上升，因此觀察VIX可知「內部」資金流向，即資金由股市流出或流入。值得小心嘅係，本周一美股VIX又再上升，即unwind行動繼續。請唔好再用1997年資金流向嘅工具（睇利率升降）去分析今年LV （Long volatility）改變。今天係打世界盃嘅時代，唔再係精工對南華！喺怪責國際大鱷來港搵食之時，香港投資界自己亦應該檢討，點解分析技巧未達國際水平。
散戶睇好大戶睇淡
技術上睇，沽售壓力仍存在，但已較5月10日前減少。美股標普五百（迷你裝）期指上周二起增加三十三萬二千張睇好合約，代表上周二至上周五入市博反彈者都係小投資者而非大戶（大戶唔會玩迷你裝期指），今次散戶到底可撑幾耐？木宰羊。反之，大炒家（Merchant Trader）上周增加六萬張新空倉期指合約（係近十年內最多嘅一周），代表大戶仍睇淡後市。上周散戶睇好、大戶繼續睇淡，雖然散戶唔一定輸、大戶唔一定贏，不過你幫邊便?!
O參考價值一落千丈
喺波動市中不應趁低吸納，只應等待大市穩定下來才再作打算。依家唔係表現勇氣嘅日子，請向英女皇學習「do nothing」（無所事事），或向畢非德學習「等！等！等！」。別人會告訴你加息冇影響，佢只係告訴你真相嘅一半。例如2004年6月至今年4月加息的確冇影響，5月10日加息後利率已高出核心利率（三個月三厘二、六個月二厘八）二厘，踏入「有」影響期。何況6月29日利率見五厘二五機會已接近 100％，到時絕對有影響；8月8日加息機會亦已升至50％。高息令股份O進入回落期，加上今天恒指成分股純利中包括太多物業重估利潤，令O參考價值一落千丈。
今天日本銀行宣布唔會延遲取消零利率政策（過去十二個月，日本銀行已從市場減少日本商業銀行15％流動資金）。照依家趨勢睇，呢次抽資行動响秋季之前唔會停止。唔好估，只要等！上述公布令日股進一步大跌。
中國國務院發展研究中心金融所所長夏斌（亦係最早要求政府提高法定存款準備金嘅學者之一）估計，呢次商業銀行人民幣存款準備金上升0.5％，至8％，一次性可凍結流動資金一千五百億元人民幣；加上人行近期兩次向商業銀行發行二千億元票據，即市場流動資金短期內減少三千五百億美元，對第三季度中國經濟肯定產生不利影響，但唔會產生巨大影響，因商業銀行流動資金仍然充足，只係會減慢信貸上升速度。
中國貿易順差反映儲蓄率太高
夏斌話如甲、物價仍逐月上漲；乙、投資增長仍快嘅話，下一步調控時機係今年7、8月份之後，中央會否進一步採用其他措施，便睇7、8月份宏觀數據。呢次提升法定準備金率，肯定會推動市場利率上升。
摩根大通認為，中國人行繼7月5日將存款準備金上調0.5％後，如7月份經濟報告持續強勁，將有更多貨幣緊縮政策出台。摩根大通中國研究部主管龔方雄話，中國人民銀行最少仍有1％調整幅度去令經濟降溫。
分析家指出，中國經濟並非過熱，而係內外失衡。5月份城鎮固定資產投資增速30.3％，係投資結構唔平衡。以國有銀行為核心，金融體系傾向國有控股企業優先融資，形成資本市場扭曲配置。呢點可透過將國有銀行市場化去糾正（中國早已咁做，只係速度唔夠快）。服務業去年只升10％；消費需求只佔中國GDP 52％。消費需求不振，因整個社會保障不足，令居民收入唔少被儲蓄起來。呢類預防性儲蓄造成中國高儲蓄率及消費不振，中國必須建立良好社會保障才能糾正。 5月份中國貿易順差一百三十億美元，就係反映中國儲蓄率太高、消費不足外，亦反映人民幣值偏低，造成流動資金過剩，單靠加息未能阻止資金到處流竄，造成樓價上升等不良現象。糾正內外不平衡有賴人民幣有秩序地升值，令中國經濟由過分外向轉為內外平衡，多D服務本土經濟。
首創置業（2868）停牌。
漢國置業（160）停牌，宣布發行可換股債券。
新海能源（342）停牌，簽訂合作協議。
■新威國際（058）6月23日；修身堂（8200）、新銀集團（988）26日；新怡環球（1094）28日；開明投資（768）7月3日；進智公共交通（077）12日；東潤拓展（467）17日；北方興業（736）25日公布業績。
江西銅業（358）跌5.6％，見五元九角，因紐約期銅跌4.1％；中海油（883）跌2.56％，見五元七角；中聯通（762）跌2.19％，見六元七角；恒隆地產（101）跌3.57％，見十三元五角；電盈（008）升8.3％，見五元二角，創2003年11月7日以來最大單日升幅；中遠太平洋（1199）升3.24％，見十五元九角五仙。
投資者手頭資金充足
外圍股市方面，台股重挫3.3％、南韓跌2％、日經跌1.5％，港股只跌1％，仍係跌幅較細嘅地區；MSCI新興市場指數跌1.5％。
如商品價格自5月份起真正回落，股市唔似有大跌機會，估計每次低於二百五十天移動平均線5％左右都係入貨機會，最大理由係投資者手上資金仍相當充足。從呢點睇，短期恒指支持點仲係15200點水平。
當股市出現高峰，或遲或早跌回低谷（what goes up will fall down）！但下跌速度如何、形態如何，又往往非我地可以估計。如要從趨勢中獲利，唔好估，只要追隨便可，因此5月沽貨者，6月無事可為。
5月份美國房屋建築由十三個月低點回升至年率一百九十五萬七千間（4月份一百八十六萬三千間），新批准減少2.1％，上述消息證明美國經濟仍十分繁榮，估計可令美股出現反彈。周三港股上升，後市展望股市將出現日好日淡。
我老曹係黃金長期好友，但二十一世紀同七十年代真係唔同。七十年代通脹（CPI）係推動金價上升嘅元兇，二十一世紀便唔太肯定。今天美國經濟擔心通縮大於通脹（不然2003年6月亦毋須減息至一厘），只係利率減幅太大，引發短暫通脹上升，估計聯邦基金利率重返五厘二五至五厘半之後，通脹率又再慢慢回落，此乃5月份將黃金獲利回吐嘅理由。
全球信貸系統突然減速
有D數據令人擔心，例如日本5月份N十二個月平均增長率12.4％（4月份12.7％）；英國數字亦幾令人擔心，4月份新債仍升19.4％，5月份突然轉為負45.5％（5月份英國人開始減債！），令金融時報指數由高位回落，礦務股平均跌25％，銀行股跌9.1％，地產股跌17.2％。7月5日起，連中國亦加入抽緊銀根行動。大摩羅奇去年鋁需求增長率50％嚟自中國，鐵礦石需求增長84％嚟自中國……，一旦中國抽緊銀根，商品價格後市點睇？羅奇認為，中國對原材料需求增長率已過高潮，加上聯儲局為對抗TMT股泡沫爆破而濫發貨幣六年半，今年4月起突然減慢貨幣增長率，5月份便引發全球商品價格下跌潮。
Prudent Bear Funds嘅David Tice話，過去六年全球信貸系統正全速進行，雙位數字貨幣增長令經濟欣欣向榮，資金價格升值，包括香港、歐洲、英國、中國、俄羅斯、印度、澳洲、日本、東南亞及南美洲……。當商品價格4月份起出現拋物線上升，突然全球信貸系統都把速度減慢，投資者唔人仰馬翻才怪！整件事都係全球政府嘅財金官員由最初擔心通縮到今天擔心通脹所造成，佢地大量增加信貸後突然叫「停」，問你死未？
過去六星期股市表現嚇死唔少投資者，上周尾市出現反彈後，本周跌市又再開始，嗰D冇躲入避難所者又要面對風吹雨打，尤其係新興市場股、金礦股、科技股，冇利用反彈市脫身者又周身蟻。技術上睇，5月8日至6月13日急跌已完成（部分係拋空），上周尾段出現挾淡倉，本周開始進入緩慢下跌期。鐘擺由5月8日開始又向另一方向擺動。
金價周一開始又回落，主因係上周五伊朗總統立場轉為緩和，氣氛在好轉中。伊朗同時係全球第四大產油國，如核問題順利解決，有助油價回落。商品中，以油價企得最硬，至今仍喺高價牛皮，二百五十天線支持喺六十三點八四美元【圖】，喺油價未低過六十四美元前，相信聯儲局加息立場唔會停止。美滙指數5月份回升。鎳價由5月26日至今跌幅超過20％，銅價亦出現回落。商品價格係咪進入短期調整，亦視油價去向而定。
投資成功必須追隨趨勢（Being on the right side of market），而唔係收息。股票唔係買嚟收息嘅，而係買嚟賺價，此乃股票同債券最大分別。投資就係找尋趨勢、追隨趨勢，有智慧不如趁勢。我老曹手上財富較一般人多DD，理由係入行問題。我老曹1967年離開學校時，第一份工係到聯業紡織公司做練習生（當年紡織業係香港最大工業），做咗六個月因捱唔住工廠內嘅酷熱（當年工廠仍未有冷氣系統）、噪音（一百二十架織布機同時開動）及輪班制（二十四小時分三班制，早班係女性，午班同晚班係男性），結果1968年轉行做股票（因同學中有一位親戚，買咗個股票經紀牌，要搵個識英文嘅人幫佢，如此這般，我老曹便入咗證券呢一行。假設我老曹今天仍從事紡織業，過去四十年任你點努力，成績仍然有限（因為男怕入錯行）。「三分努力、七分天意」，如果你連三分努力都唔肯付出，便唔好怪個天；反之，如果你付出七分努力仍冇成就，此乃天意，因為謀事在人，成事在天。如果連「東南西北」都分唔清，卻希望喺投資市場獲利，天下間何來如此便宜嘅事?!例如你搞得清資金流向係乜咩？
資金流失未必影響同業拆息
資金流向分幾種。一、由一個國家流向另一國家或地區。1997年亞洲金融風暴，資金由亞洲區流失，造成該區貨幣貶值及利率上升（香港因實施聯滙制度，所以只見利率上升），1997年前許多人都唔識資金流向，今天已成為普通常識。二、VIX（Volatility Index）擴闊及收窄，亦影響資金流向。自從衍生市場發達後，兼且資金成本低廉，大銀行或證券商大量發行窩輪（warrant），通常認購價較普通股股價高10-15％，並同時向客戶發ELN。喺低利率時代，佢地只須付客戶五、六厘息，客戶便肯認購ELN。响一段日子內，如股價不低於認購價，客戶便可賺息；如低於認購價（發行時定價，一般較市價低5％）便要收股票。銀行或大證券商利潤便係嚟自發輪產生嘅溢價（例如10-15％）扣除ELN認購價（低於市價5％）。換言之，無論窩輪係咪行使，銀行都可賺取其中差價（約5-10％）。如市場波幅細、利率低，窩輪及ELN皆容易發行，銀行便需要從市場吸走部分股份作發輪及發ELN之用，形成資金流入股市；反之，一旦VIX上升及利率增加，令發輪及發ELN成本上升，銀行及大證券商便唔易向市場推出窩輪及向客戶推介ELN。隨着窩輪溢價下降，銀行及大證券商便接入窩輪，沽出手上股份，咁叫做unwind行動。此舉對股市而言係另類資金流失，但因為資金冇離開一個地方（或國家），因此唔影響銀行同業拆放，無法响利率市場反映。5月10日開始嘅資金流失，就係因為VIX突然上升引發一連串unwind行動，唔明白衍生市場操作者，一味睇住銀行同業拆息冇升便以為資金冇流失，結果損失慘重！本港冇VIX，因為期權市場唔夠活躍，因此只有參考美國VIX。如投資者對前景有信心，認購及認沽期權溢價低，令VIX低企，一旦對前景冇信心便令認購及認沽期權溢價上升，令VIX上升，因此觀察VIX可知「內部」資金流向，即資金由股市流出或流入。值得小心嘅係，本周一美股VIX又再上升，即unwind行動繼續。請唔好再用1997年資金流向嘅工具（睇利率升降）去分析今年LV （Long volatility）改變。今天係打世界盃嘅時代，唔再係精工對南華！喺怪責國際大鱷來港搵食之時，香港投資界自己亦應該檢討，點解分析技巧未達國際水平。
散戶睇好大戶睇淡
技術上睇，沽售壓力仍存在，但已較5月10日前減少。美股標普五百（迷你裝）期指上周二起增加三十三萬二千張睇好合約，代表上周二至上周五入市博反彈者都係小投資者而非大戶（大戶唔會玩迷你裝期指），今次散戶到底可撑幾耐？木宰羊。反之，大炒家（Merchant Trader）上周增加六萬張新空倉期指合約（係近十年內最多嘅一周），代表大戶仍睇淡後市。上周散戶睇好、大戶繼續睇淡，雖然散戶唔一定輸、大戶唔一定贏，不過你幫邊便?!
O參考價值一落千丈
喺波動市中不應趁低吸納，只應等待大市穩定下來才再作打算。依家唔係表現勇氣嘅日子，請向英女皇學習「do nothing」（無所事事），或向畢非德學習「等！等！等！」。別人會告訴你加息冇影響，佢只係告訴你真相嘅一半。例如2004年6月至今年4月加息的確冇影響，5月10日加息後利率已高出核心利率（三個月三厘二、六個月二厘八）二厘，踏入「有」影響期。何況6月29日利率見五厘二五機會已接近 100％，到時絕對有影響；8月8日加息機會亦已升至50％。高息令股份O進入回落期，加上今天恒指成分股純利中包括太多物業重估利潤，令O參考價值一落千丈。
今天日本銀行宣布唔會延遲取消零利率政策（過去十二個月，日本銀行已從市場減少日本商業銀行15％流動資金）。照依家趨勢睇，呢次抽資行動响秋季之前唔會停止。唔好估，只要等！上述公布令日股進一步大跌。
中國國務院發展研究中心金融所所長夏斌（亦係最早要求政府提高法定存款準備金嘅學者之一）估計，呢次商業銀行人民幣存款準備金上升0.5％，至8％，一次性可凍結流動資金一千五百億元人民幣；加上人行近期兩次向商業銀行發行二千億元票據，即市場流動資金短期內減少三千五百億美元，對第三季度中國經濟肯定產生不利影響，但唔會產生巨大影響，因商業銀行流動資金仍然充足，只係會減慢信貸上升速度。
中國貿易順差反映儲蓄率太高
夏斌話如甲、物價仍逐月上漲；乙、投資增長仍快嘅話，下一步調控時機係今年7、8月份之後，中央會否進一步採用其他措施，便睇7、8月份宏觀數據。呢次提升法定準備金率，肯定會推動市場利率上升。
摩根大通認為，中國人行繼7月5日將存款準備金上調0.5％後，如7月份經濟報告持續強勁，將有更多貨幣緊縮政策出台。摩根大通中國研究部主管龔方雄話，中國人民銀行最少仍有1％調整幅度去令經濟降溫。
分析家指出，中國經濟並非過熱，而係內外失衡。5月份城鎮固定資產投資增速30.3％，係投資結構唔平衡。以國有銀行為核心，金融體系傾向國有控股企業優先融資，形成資本市場扭曲配置。呢點可透過將國有銀行市場化去糾正（中國早已咁做，只係速度唔夠快）。服務業去年只升10％；消費需求只佔中國GDP 52％。消費需求不振，因整個社會保障不足，令居民收入唔少被儲蓄起來。呢類預防性儲蓄造成中國高儲蓄率及消費不振，中國必須建立良好社會保障才能糾正。 5月份中國貿易順差一百三十億美元，就係反映中國儲蓄率太高、消費不足外，亦反映人民幣值偏低，造成流動資金過剩，單靠加息未能阻止資金到處流竄，造成樓價上升等不良現象。糾正內外不平衡有賴人民幣有秩序地升值，令中國經濟由過分外向轉為內外平衡，多D服務本土經濟。
首創置業（2868）停牌。
漢國置業（160）停牌，宣布發行可換股債券。
新海能源（342）停牌，簽訂合作協議。
■新威國際（058）6月23日；修身堂（8200）、新銀集團（988）26日；新怡環球（1094）28日；開明投資（768）7月3日；進智公共交通（077）12日；東潤拓展（467）17日；北方興業（736）25日公布業績。
